[Table_Main] 公司研究|可选消费|媒体Ⅱ 证券研究报告 视觉中国(000681)公司点评报告 2024 年 09 月 02 日 [Table_Title] 业绩稳定增长，深化 3D、AI 产业布局 ——视觉中国（000681）2024 年半年报点评 [Table_Summary] 事件： 公司发布 2024 年半年报。 点评： 营收及扣非归母净利润双增长，中期分红回馈投资者 2024H1，公司实现营业收入 3.99 亿元，同比+7.56%；实现归母净利润 0.51 亿元，同比-44.0%；实现扣非后归母净利润 0.49 亿元，同比+11.8%，主要 由于 23H1 收购光厂创意导致对比期投资收益增加所致。上半年公司销售/ 管理/研发费用率分别为 9.5%/14.2%/10.8%，同比变化-2.9/-1.6/-1.6pct。分 季度看，24Q2 单季度实现营业收入 2.24 亿元，同比-6.1%，环比+28.3%； 归母净利润 0.35 亿元，同比+2.2%，环比+120.4%。公司发布中期分红方 案，计划每 10 股派发现金红利 0.08 元（含税）。 音视频业务快速增长，深化 3D 内容布局 2 ...

视觉中国 (000681.SZ) 证券研究报告 主业稳健，服务中小企业能力提升， 业绩简评 8 月 29 日，公司披露 24 年中报，H1 营收 4.0 亿/同增 7.6%，归母 净利 0.51 亿/同降 44.0%，扣非归母 0.49 亿/同增 11.8%；2Q24 营收 2.2 亿/同降 6.1%，归母净利 0.35 亿/同增 2.2%，扣非归母 0.33 亿/同降 6.9%；24 年中期拟现金分红 0.008 元/股。 经营分析 收入：整体稳健，音视频、电商平台交易销售额占比进一步提高。 1）H1 收入同增 7.6%，视觉内容与服务收入同增 7.6%至 4.0 亿元， 整体表现稳健。其中，音视频销售额占总营收比由 1H23 的 5.2% 增至 1H24 年的 32.0%，电商平台交易销售额占比由 1H23 的 15.7% 增至 1H24 的 29.2%，公司服务中小企业的能力提升。2）Q2 收入 同降 6.1%，环比+28.3%，同降或因去年同期高基数所致。 盈利：光厂创意并表使盈利结构发生变化，盈利水平稳健。1）1H1、 Q2 归母净利率分别为 12.8%、15.6%，同比-11.8/+1.3pct； ...

视觉中国（000681.SZ） 优于大市 扣非净利润同比向上，关注下游需求及 AIGC 场景落地 扣非净利润同比向上。1）24 年上半年实现营业收入 3.99 亿元、归母净利润 0.51 亿元，同比分别增长 7.56%%、-44.04%，对应全面摊薄 EPS 0.07 元； 归母净利润大幅下滑主要在于全年同期较多的投资受益影响；剔除相关因素 影响，上半年实现扣非归母净利润 0.49 亿元，同比增长 11.79%；2）Q2 单 季度实现营业收入 2.24 亿元、归母净利润 0.38 亿元，同比分别增长-6.1%、 2.2%，对应 EPS 0.05 元；3）中期计划每 10 股派现金 0.08 元（含税）向全 体股东实施利润分配，不进行送股或资本公积金转增股本。 内容服务能力持续提升，客户侧保持高粘性。1）图片服务之外，公司持续 发力音视频及 3D 内容资源。当前音视频素材总量超 4600 万，相关业务收入 比例由上年同期的 5.16%增长到 31.99%。同时上半年先后战略投入 3D 内容 企业景致三维及其子公司-觅她、创作者社区与交易平台 CG 模型网，内容资 源进一步丰富；2）客户服务端，KA 客户公司依托 ...

报告公司投资评级 - 维持"增持-A"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司聚焦核心主业,以客户需求为导向,贯彻"AI+内容+场景",逐渐从文化传媒企业转型为内容+技术并重的文化科技企业 [2] - 公司构建从图片视频到3D内容储备,产品服务能力提升促进主业发展 [2] - 公司探索各类AI应用场景,完善内容生态 [2] 公司财务数据总结 - 2024年上半年公司营业收入3.99亿元,同比增长7.56%;归母净利润0.51亿元,同比下降44.04% [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润为1.46/1.85/2.20亿元,EPS为0.21/0.26/0.31元,PE为52.1/41.1/34.5 [2] - 公司2024年营业收入905百万元,同比增长15.9%;归母净利润146百万元,同比增长0.4% [4] - 公司2024-2026年毛利率预计为49.0%,净利率预计为16.2%/18.6%/20.1% [4]

视觉中国（000681.SZ） 服务中小企业能力显著增强，进军 3D 内容服务市场 事件：公司发布 2024 年半年报，2024H1 公司实现营业收入 3.99 亿元，同比增长 7.56%；实现归母净利润 0.51 亿元，同比下滑 44.04%；实现扣非归母净利润 0.49 元，同比增长 11.79%。2024Q2 公司实现营业收入 2.24 亿元，同比下滑 6.14%， 环比增长 28.32%；实现归母净利润 0.35 亿元，同比增长 2.21%，环比增长 120.40%；实现扣非归母净利润 0.33 亿元，同比下滑 6.87%，环比增长 102.88%。 电商平台交易额占比提升，服务中小企业能力显著增强。2024H1，公司加强数字 内容版权交易平台建设，通过标准化、平台化的产品服务覆盖市场。针对 KA 客户， 公司依托 vcg.com 网站，发挥全品类内容优势，根据市场变化规划不同的产品线。 公司立足扩大中小企业、C 端用户市场的占有率的策略，提供标准化、自助化程度 高的在线交易电商平台。公司下属的音视频电商平台光厂创意（vjshi.com）和图 片电商网站 veer.com 采用包括搜索营销、内容营销、 ...

视觉（中国）文化发展股份有限公司 投资者关系活动登记表 | --- | --- | --- | --- | |-----------------------|-------|-------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------| | | | □ 特定对象调研 | 分析师会议 | | 投资者关系 | | □ 媒体采访 □ | 业绩说明会 | | 活动类别 | | □ 新闻发布会 □ | 路演活动 | | | | □ 现场参观 | | | | | □ 其他 | | | 参与单位名称 | | 详见附件。。 | | | 时 | 间 | 2024 年 8 月 30 日 | 15:00-16:00 | | 地 | 点 | 公司会议室，线上会议 | | | | | 公司董事、总裁：柴继军先生 | | | 上市公司接待 人员姓名 | | 公司副总裁、财务负责人：陈春柳女士 公司董秘：李淼先生 | | | | | 公司投资者关系总监：李雨桐女士 ...

vcg 2024年 半年度报告 视觉（中国）文化发展股份有限公司 0000 ２０２４年８月 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容 的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担 个别和连带的法律责任。 金转增股本。 公司负责人廖杰、主管会计工作负责人陈春柳及会计机构负责人(会计主 管人员)卢文菁声明：保证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 所有董事均已出席了审议本次半年报的董事会会议。 本报告中涉及的未来计划等前瞻性陈述，不构成公司对投资者的实质承 诺，投资者及相关人士均应当对此保持足够的风险认识，并且应当理解计划、 预测与承诺之间的差异，请投资者注意投资风险。 | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------| | | | 公司在本报告第三节"管理层讨论与分析"中"十、公司面临的风险和 | | 应对措施"部分，详细描述了公司经营中可能存在的风险及应对措施，敬请 | | 投资者关注相关内容 ...

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"增持-A"(维持) [6] 报告的核心观点 - 视觉中国战略投资国内 3D 内容的创作者社区与交易平台 CG 模型网,共同携手拓展人工智能时代视觉内容产业的新领域 [2] - CG 模型网 3D 模型创作者社区注册用户超过 200 万,平台可销售的内容已经超过 100 万,通过此次战略投资,视觉中国将丰富和充实优质内容,从图片、视频到 3D 内容,为客户提供全品类的"一站式"解决方案 [2] - 3D 内容丰富的落地场景,将推动公司在传媒、广告营销、互联网平台等客户之外,增强对影视、动画、游戏、零售、建筑和国防等行业客户的覆盖 [2] - 随着 5G 时代到来,深度摄像头逐步成为标准配置,三维建模和成像技术进步,3D 全息技术或将成为 5G 时代的核心内容形式,互联网进入 3D 化时代,2030 年 XR 产业 3D 内容规模预计达 480 亿元人民币 [3] - 公司拥有多品类全球化的内容生态以及丰富优质版权内容,针对其各个领域客户使用场景及需求布局,成为整合数据、版权、链接产业上下游的关键中枢平台 [3] - 基于优质版权内容数据集,探索 AI 相关创新业务场景与商业模式 [3] 财务数据总结 - 预测公司2024年至2026年归母净利润为1.60/1.95/2.36亿元,EPS为0.23/0.28/0.34元 [3] - 预测公司2024年至2026年PE为48.7/40.1/33.0 [3] - 预测公司2024年至2026年营业收入为921/1,040/1,176百万元,同比增长率为17.9%/13.0%/13.0% [10] - 预测公司2024年至2026年毛利率为50.0%/49.0%/49.0%,净利率为17.4%/18.7%/20.1% [10] - 预测公司2024年至2026年ROE为4.7%/5.3%/6.1% [10]

会议主要讨论的核心内容 - 公司成立于2000年左右,先后成立了两家图片相关公司,逐步代理全球头部图片版权公司的作品,打开了中国广告市场 [1][2] - 2014年借壳上市,2014-2017年进行了一系列的横向收购和纵向业务发展,包括收购广东一教优培进入教育培训行业 [2][3] - 2017年之后开始剥离非主营业务,聚焦在视觉图片版权业务,通过多次投资和收购进一步强化了在图片素材领域的资源优势,实现了细分垂直领域的头部地位 [3][4] - 2019-2020年经历了版权整改,目前正借助AI技术重新发掘业务场景,夯实竞争壁垒 [3] - 公司目前的主要股东为吴昱瑞、廖杰父母和采集军,三人签署一致行动人协议,合计持股21.1%为公司控股股东 [4] 公司的核心竞争优势 - 拥有海量优质的版权内容,包括自有版权、授权版权和UGC内容,总图片量超5亿张,视频3000万条,音乐80万小时 [4][5][6] - 内容资源丰富且具有版权保护,可以为客户提供低成本、高质量的视觉内容 [6][7][8] - 拥有覆盖全球的创作者生态,3400万注册用户,55万签约创作者,其中65%为海外创作者,能够持续获得低成本内容 [7][8] - 客户资源丰富,包括大型媒体、品牌企业、互联网平台等KA客户,以及中小企业和个人消费者,客户粘性较高 [9][10] 公司的发展战略和业务布局 - 公司正全面拥抱AI,提出"AI+内容+场景"的核心战略 [11][12] - 依托海量的结构化数据资源和正版版权优势,公司可以利用开源和自研的AI模型,为客户提供定制化的AI内容生成服务 [11][12] - 公司还推出了AI PBT等AI工具产品,帮助创作者提升内容创作效率,获得了较好的市场反响 [14][15][16] 财务表现和估值分析 - 公司2019-2020年受版权整改影响业绩下滑,但2021年开始逐步修复,2023年收入7.81亿元,同比增长11.9% [18][19] - 毛利率从2018年的64.7%下滑至2023年的51.2%,主要受定制化服务占比提高影响,但预计未来将逐步回升 [19][20][21] - 费用方面,公司持续加大AI研发投入,但整体费用率有所下降,经营性现金流也在改善 [19][20][21] - 综合预测2024-2026年收入和净利润将保持10%左右的增长,给予2024年60倍PE,目标价13.2元 [22][23][24]

1.数字内容版权交易龙头,迎来 AI 新机遇 1.1.历史沿革:聚焦数字版权主业,积极拥抱 AI 全面赋能 - 视觉中国是国内领先的提供专业版权视觉内容与增值服务的平台型互联网科技公司,公司以优质、独家的 PGC 视觉内容为根基 [15] - 公司发展历程主要分为四大阶段,经历了从"加法"到"减法"的业务转型,聚焦于视觉内容与增值服务 [16][17][18][19][20][21][22] 1.2.股权结构:核心管理层为一致行动人,同为控股股东 - 核心管理层为一致行动人,同为控股股东,以管理层为核心的股权架构,保证了公司经营稳定性 [27][28] 1.3.财务分析:关停整改影响已逐步消化,业绩逐步修复 - 关停整改影响已逐步消化,业绩逐步修复,营业收入和归母净利润均呈现修复态势 [29][30][31][32][33][34][35][36] 2.海量优质稀缺版权内容为基,深挖客户应用场景需求 2.1.稀缺内容:自有版权及 PGC 内容为根基,构筑差异化竞争壁垒 - 公司拥有海量、全面、独家的优质正版视觉内容资源,是全球最大的同类视觉内容数字版权交易平台之一 [37][38][39][40][41] 2.2.社区生态:打造正反馈创作社区生态,高效获取 UGC 内容 - 公司积极打造创作者生态,包括 500px、爱视觉、VJshi.com 等,为公司扩大影响力,获得更多中长尾 C 端用户 [42][43][44][45][46][47][48][49][50] 2.3.下游客户:核心客户黏性高,持续深挖付费价值 - 公司服务客户包括 KA 客户、中小企业、C 端客户,通过"视觉+"的方式持续深挖现有客户的付费价值 [51][52][53][54][55] 3.全面拥抱 AI 赋能,有望重塑业务体系及商业模式 - 公司提出"AI+内容+场景"战略,依托大模型开发应用 AIGC 相关产品与服务,并与算力、算法战略合作伙伴合作打造国产的 AIGC 视觉模型 [59][60][61][62][63] - 公司在 AI 模型能力支持下,对既有产品体系进行了全面的赋能,包括智能搜索、AIGC 内容创作、AI 驱动解决方案等 [64][65][66] - 公司参股子公司爱设计推出的 AI 办公工具产品 Aippt.cn 是国内头部的 AI 工具产品,有望成为公司从 To B 向 To C 商业模式延展的起点 [65][66] 4.盈利预测及估值 - 我们预计公司 2024-2026 年将实现营业收入为 8.58 亿、9.45 亿、10.48 亿;实现归母净利润为 1.54 亿、1.85 亿、2.19 亿,对应 EPS 为 0.22 元、0.26 元、0.31 元 [70][71][72] - 公司旗下 Aippt.cn 是国内头部的 AI 工具产品,具备一定的估值溢价,我们给予公司 2024 年 PE 为 60 倍,对应 6 个月目标价为 13.2 元,首次覆盖给予"增持-A"评级 [73] 5.风险提示 - 下游需求增长不及预期 - 竞争加剧风险 - AI 赋能业务进展不及预期 [74][75][76]