行业概况 - 版号重启高质量发放,行业景气度回暖。版号开启常态化发放,数量和质量均有提升[1][6] - 新游相继上线,驱动行业景气度回升。2023年中国游戏市场规模达3030亿元,yoy+14%,其中移动游戏市场规模达2269亿元,yoy+18%[7][8] - 小程序游戏市场规模快速扩张,相比APP游戏买量成本较低,未来增长空间大[9] - 游戏用户规模维稳,ARPU创新高。2023年中国游戏用户达6.7亿人,ARPU为454元,yoy+13%[10] - 出海收入有所承压,期待新游上线重启增长。2023年中国厂商自研游戏海外收入达164亿元,yoy-6%[11] 上市公司业绩表现 - 营收端:2023年及2024Q1 A股游戏上市公司合计收入达812、206亿元,yoy+3%、+7%,新游相继上线驱动增长[13] - 利润端:2023年及2024Q1 A股游戏上市公司归母净利润合计为89.2、26.4亿元,yoy+1265%、-27%,2023年高增主要系2022年部分公司计提大额减值准备[15][16] - 费用端:2023年及2024Q1 A股游戏上市公司销售费用为239.0、72.9亿元,yoy+9%、+46%,销售费用率为29.4%、35.5%,新游上线致销售费用增长[17][18][19] - 公司业绩表现各异,巨人网络、神州泰岳、恺英网络等新游表现出色[20][21][22][23][24][25] 经营与资本运作 - 经营性现金流稳健,2023年及2024Q1分别为154、27亿元,yoy+1%、-10%[26] - 2021-2023年合计分红55、48、52亿元,股利支付率较高,回报股东[27] 技术创新 - 各公司积极拥抱AI技术,应用于游戏研发、运营等环节,提升效率,探索"AI+"玩法创新[28][29] 投资建议 - 看好新游周期驱动业绩修复,版号持续发放有望改善新游供给[30][31] - 估值处低位,随着新游上线和AI赋能,有望迎来估值修复[32] - 推荐研运能力出色且新游储备充沛的公司[33] 风险提示 - 新游上线不及预期风险 - 行业竞争加剧风险 - 行业监管风险[34]