✔【华泰固收|利率】债券策略周报 # 2025年谁将加杠杆 # 近期利率演绎速度较快，长短端都进入"无人区"。 但票息 ●报告核心观点 近年来宏观杠杆率继续攀升，其中政府部门加杠杆，居民部门持续去杠杆。 近期利率演绎速度较快，长短端都进入"无人区"。 但票息保护叠加市场抢跑降息，需要大幅降低回报预期，市场波动将增大，交易的重要性提高。 利率下行风险主要是内外需共振，上行风险关注降息幅度预期差、财政力度超预期，尤其是中小行和理财的投资 行为。 加总来看，我们预计明年中央财政支出规模将较今年增长3万亿。 且目前政策层对地方债务的态度仍是"化解存量、严控增量"。 ●居民部门预计从去杠杆转为稳杠杆 一是，地产政策支持下，二手房市场热度攀升，且对新房有所传导，再加上汽车以旧换新政策的带动，后续居民 部门新增信贷有望维持企稳态势。 此外央企发债可以增加优质信用债供给，缓解债券市场资产荒的问题。 一是内需弹性有限+外部关税扰动+综合治理内卷式竞争，影响价格和企业利润的弹性。 ●对债市有何启示？ 如果是房地产等部门加杠杆，债市面临一定调整压力。 中央加杠杆对应国债扩容，地方化债对应地方债增加、城投债减少，银行得到特别国债注资 ...