行业或公司 * 公司：金山办公（688111.SS） * 行业：办公软件 核心观点和论据 * WPS AI 和超级会员折扣推动用户采用率：金山办公为 WPS AI 和 WPS 超级会员提供更高的折扣，以吸引新用户并推动 ARPU 扩张。WPS AI 折扣价格为每年 108 元人民币，而 ToC 订阅 ARPU 为 85 元人民币（2024 年）。 * 新 AI 简写功能提升 WPS AI 效率：金山办公推出新的 AI 简写功能，使用户能够将音频或即时语音转换为 WPS 文档或演示文稿中的文本。这缩短了用户记笔记的时间。 * 预计 2025 年 WPS AI 渗透率将快速增长：预计 ToC 支付比例将达到约 7%，ARPU 将达到 105 元人民币。 * 上调 2025E 和 2026E 的收益预测：由于 ToC 订阅业务的收入预期将增加，以及运营成本比率下降 0.3 个百分点，将 2025E 和 2026E 的收益预测上调 2%。 * 维持“买入”评级：基于 2025E 的 P/E 估值，将目标价上调 12% 至 417 元人民币。 其他重要内容 * 估值：基于 2025E 的 P/E 估值，目标价为 417 元人民币，较之前上调 12%。 * 风险：包括新会员系统转型速度低于预期、ToB 客户采用速度低于预期、竞争加剧以及 AI 货币化速度低于预期。 * 分析师：Allen Chang、Verena Jeng 和 Ting Song 数据和百分比变化 * WPS AI 折扣价格：108 元人民币/年 * ToC 订阅 ARPU：85 元人民币（2024 年） * 目标价：417 元人民币 * 收益预测上调：2% * P/E 估值：77x * 目标 P/E 估值：77x * 目标价上调：12%