一、涉及行业 磷化工行业[1] 二、核心观点及论据 （一）磷矿石 1. 价格与供需 - 今年磷矿石价格整体稳定，年初3 - 4月四川磷矿石稍有波动，北方磷矿石价格回落，但5 - 6月后价格回升到年初水平并维持至今。如长江流域湖北地区今年价格基本稳定在980 - 1020，道场在1000 - 1020[2]。 - 今年磷矿石增量预计不到400万吨，北方地区原预计增量200多万吨，但河北受环保检查影响，原产量100万吨，无增量；南方地区四川预计增量250万吨，贵州增量200万吨，南方矿石增量300万吨[3][4]。 - 施法精华酸今年新投产量80万吨，预计开工五成，对应磷矿石精矿需求200万吨左右，11月后下游传统磷矿工行业开工偏高，需求与产量增产部分达到平衡[5]。 - 明年施法精华酸至少落地90万吨产能，可能贡献300万吨需求；工业及磷三一安明年产能440多万吨，下游需求稳中向上，公安明年上半年开工较高，至少贡献150万吨需求；新灯板明年至少450万吨需求[6]。 - 从实物增量看，四川明年有40万吨增量，新投矿山100万吨，湖北170万吨左右，贵州约300多万吨，共600多万吨原矿增量，但不是高品位矿增量，整体明年磷矿处于供需顶平衡状态[7]。 - 磷矿石进口虽性价比高，但存在装置匹配问题，进口节奏会缓增长，2022 - 2023年进口投资后与国际价格基本持平，进口仍会持续[8]。 2. 成本与前景 - 新矿山除传统资源成本外，还需考虑基建和环保成本，比老旧矿山高一倍，如传统地下洞法矿山成本约300多，新矿山可能达600多[9]。整体来看，到2025年磷矿石供应、需求、成本等因素综合下比较乐观，下游磷肥等需求往上增长[9]。 - 高品位磷矿石需求量明年会增加，低品位与高品位价格可能逐渐拉开差异[10]。 （二）硫磺 1. 价格上涨因素 - 硫磺价格从920 - 930价位涨到1550多，涨幅600多块钱。一是印尼那边对硫磺需求爆发，二是中国下游增产幅度5% - 6%，总体一氨和二氨实物量增加约200万吨，新能源对硫磺也有需求支撑[11][12]。 - 硫磺净品硫酸同加工价格长期表现不特别好，4 - 7月云南因炼钴等操作开工率低，在下游需求增加时，硫磺和硫酸供应收缩，导致价格一路上涨[12][13]。 - 硫酸低端价今年与去年比是三倍，如山东地区从10 - 20元涨到210 - 220元，高端价基本翻倍，从140 - 180元涨到330 - 340元[13]。 2. 市场情况 - 国际上硫磺不光供应中国，还要供应印度、印尼、摩洛哥等需求地，这些地方产量小需大量进口，中国贸易商询货时海外贸易商也寻货，中东货源价格涨到170美元FOP，折合人民币企业成本接近此价格，硫磺成本支撑强劲[14][15]。 （三）磷肥 1. 国内市场 - 传统大肥价格稳定，如中国磷三二今年价格在长江流域基本在3700 - 3750区间，虽有波动但现在反弹到3150，企业生产成本最多3000，企业无库存压力，维持开工推进下游业务[16][17]。 - 公安价格从5585涨到5750 - 58，市场表现好，货源紧张，12月前可能没货源，对于有自有资源企业盈利可观，利润保守在1500 - 2000[18]。 - 国内磷肥需求整体有10%左右增量，虽冬储开展较迟但需求稳定[17]。 2. 出口情况 - 中国磷二氨出口基本在400万吨，磷一氨200万吨，受法典和配额限制出口份额有限，但今年磷二氨出口利润可观，海外价格最低550多美金，现在610美金以上，折合成人民币出厂价4200 - 4300，企业边际成本3300[21]。 - 磷一氨企业上半年出口表现亮眼，下半年因保供国内出口量减少，预计明年上半年海外磷肥价格仍维持高位，需看下半年印度补贴和采购节奏[21][23]。 （四）磷酸铁 1. 市场现状 - 磷酸铁今年开工较好，尤其是四季度，虽今年市场利润薄，很多企业亏损，但个别盈利，目前相关产品已反弹，明年一季度预期乐观[19]。 - 公安下游磷酸铁需求占比年初测算可能10%，现在可能快达到20%多，公安企业基本满开，月产量20 - 22万吨，今年公安产量预计270 - 280万吨，新能源对公安需求从年初到现在增长明显[25]。 - 磷酸铁产量四季度稳定，下游磷酸铁和电池装机是旺季，导致开工较好，明年公安产能和产量利用率会更高[26]。 （五）黄磷 1. 产能与价格 - 黄磷有产能增加，但价格降得较低，很多企业减产以保护价格，接近企业成本线，因黄磷盘子小、可控性强，减产可能使价格回升[19][20]。 （六）四六级磷酸盐 1. 开工率 - 四六级磷酸盐开工率高是因为硫酸供应前期收缩，需求稳定，4 - 7月开工拉高，可能维持到1月，之后进入淡季[20]。 三、其他重要内容 1. 合成胺用量在磷化工产业链中相对较少，今年对磷化工成本支撑作用有限，且今年合成胺较便宜，企业投入成本相对少，成本支撑主要在磷和硫[14]。 2. 海外合成胺与中国是不同逻辑，海外受天然气紧张影响，欧洲和摩洛哥的合成胺较紧张[15]。 3. 国内黄磷产能小，价格接近成本线时企业减产操作可影响价格[20]。 4. 安法公益在电信企业中的占比现在大概在50% - 80%，逐渐发展起来[36]。 5. 金粉价格上涨体现高煤矿的紧缺问题，明年一些高品位磷矿价格肯定还会高，因为有产能落地，对高品位磷矿有需求[37][38]。 6. 磷肥出口配额明年大概会维持在今年水平，极端情况下磷肥价格才会特别低，但这种情况几乎不可能出现，明年上半年以前国际磷肥价格仍维持高位[44][45]。 7. 摩洛哥现在没货，南美采购节奏慢，库存方面企业基本无库存，南美正常需求400万吨左右磷肥量，今年采购量约400万吨[46]。 8. 重钙对没有合同案企业或磷一氨、磷二氨价格贵的地方有性价比，可替代部分磷元素，今年行情在预期之上[47]。 9. 海外摩洛哥有磷矿石产能增加预期，但一两年内只有埃及可能有50万吨产能增加，国际上短期内磷矿石增量不明显，且项目落地周期比中国长[48]。