一、涉及行业 人工智能行业[1] 二、核心观点及论据 （一）大模型产业趋势 1. 海外趋势 - OpenAI在新加坡发布会带来产业趋势催化。其4O模型在2024 - 11 - 20有小更新加强写作能力，O1更新更受关注。O1新增函数调用、开发者消息结构化输出、图片理解功能。函数调用对agent多部推理能力有影响，图片理解增加多模态能力，若函数调用好用，agent多部推理准确率可能大幅提升且2025年落地可能有眉目。O1的real - time语音API降价，调用成本接近50元人民币一小时，当调用成本低于人工或接近0时可能是应用爆发点[3][4]。 - 谷歌年底可能发远程控制桌面相关东西，若agent成形，PC端或个人端侧的远程控制桌面可能是入口，这是agent入口端的催化[5]。 2. 国内趋势 - 11月minimax上线abab7版本，相较上一版本avv6.5推出端到端多模态大模型（文字和语音模态端到端打通，视频模态未做到），这一突破使语音交互时延降低到人类对话水准且不丧失非文字内容价值，其C端应用talkie、心野有望年底同步上线。国内其他大模型公司如商汤、讯飞年底可能迎来模型迭代[5][6]。 - 大模型预训链玩家数量从2023年的较多（百模大战）开始收敛，可能收敛到10个数量级且未来可能进一步收敛。很多云端大模型公司从性价比出发，以更高性价比、更小参数、更低成本方式接近OpenAI水平，达到SOTA模型水平的参数量不断降低，从千亿到百亿参数量即可做到。近期国内Kimi、DeepSeek发布对标O1成果，实现国内相较于海外半年内前沿领域的追赶，DeepSeek发布成果还得到OpenAI赞赏[6][7]。 （二）看好AI应用的逻辑 1. 海外情况 - 应用软件相比硬件有更大认知差。在过去两年算力筑基背景下，C端、B端落地持续低于预期，但海外硅谷创业团队创意生态迭代速度快，B端落地明显快于C端。C端也有进展，如ChatGPT在美国渗透率超10%，超过Early Adopter分水岭；Cursor是AI编程助手，能降低编程门槛，且有全局优化能力，海外程序员对其评价高；多林国鉴于长景卡位在AI价值下有更多付费空间。B端在美国企业端有明确且较强的付费意愿，很多公司如微软、Apploving、AppVenture、Salesforce、ServiceNow因AI带来新变化，在原有业务基础上出现业绩端双击，美股中一些AI渗透率低但卡位好的公司有投资机会[8][9]。 2. 国内情况 - C端落地软件侧付费意愿还未到单一QA引发付费狂潮的时候，但B端付费意愿在大模型央企采购、智能客服、语言学习、OA领域落地等方面比较明确[10]。 （三）A股相关标的情况 1. 科大讯飞 - 在AI + 教育方面有卡位优势，AI + 教育是很好的落地土壤，海外有多林国、科海学院等对标。科大讯飞有硬件（学习机），学习机产品力虽目前不够好，但如果AI + 教育软件层面做好且国内有付费意愿，学习机业务量会增长（今年前三季度学积翻倍增长，全年大概率也是），且讯飞在2G2B教育领域有领先的卡位优势，若有AI + 教育的政策推广，优势会更明显。同时，讯飞是国内少有的能基于国产算力建万卡集群的公司，对央国企大模型落地有天然优势；公司内部进行转型，将利润放在毛利之前考核，2025年有放利润逻辑，目前机构持仓不多，若机构上量会有弹性[11][12][13]。 2. 其他情况 - 港股有推荐的AI相关公司但未逐一展开，可私下交流。A股中，金山软件在AI应用方面有情况，其在AI功能推广上经历从增量付费到先保存月活（通过打折、促销）再考虑增量付费的运营策略转变，五六月份AI刚出时数据不错，年中股仓削弱，九十月份AI用户加速。从估值看，A股公司与美股公司估值目前差距不大，美股公司如Google往明年50的PE走，A股公司差的是利润端（E），但也在想办法改善，如人员优化等，明年可能有复刻美股同类公司业绩和估值双击的机会[21][22][23][19]。 - OA相关公司如范围、支援从去年开始做很多AI产品，功能与海外类似，12月5日范围有参加会发布智能大脑，但目前销售还在早期，国内2B销售进度比海外慢，在打造标杆案例、挑选第一批用户试炼阶段。OA与AI结合较顺，可调用内部系统、走流程等。发国家、智源等公司在进行人员项目调整，利润转弹性很快，四季度、一二季度可体现。焦点公司做跨境业务，AI相关业务定度过去一年不快，23年定的一万客户目标到24年可能完成，有4.5亿利润，目前一百多亿估值约20多倍，与去年估值水平差不多，主营业务在流水增长、费用把控较好情况下较好，之前受转型行动影响但影响在消退，从安全性角度看有优势[25][26][27][29]。 三、其他重要内容 1. 美股AI相关公司在Q2时AGE较低，当时预期美国经济硬着陆，到Q3变为软着陆或比预想中好的状态，业绩超Q2过低预期，带来业绩和AI趋势上的双击效果，且有从硬件到软件的需求转换带来行情。美股公司从模型到应用经过场景探索挖掘，从零散功能到体系化产品，现在为加速销售阶段，招了很多AI销售人员，明年大概率业绩好且AI相关产品表现好[14][15][16]。 2. 国内AI应用感觉发展慢与经济大环境有关，很多企业经费紧张、预算收缩，若明年经济向好（如政府发债等导向），预算情况类似美股有增量时，投入销售力量主推AI功能新产品，企业基本面改善时可能形成双击。目前A股应用性位置低，涨幅不大，估值与美股公司差距不特别大[18][19]。 3. 工具软件是AI应用里受关注单品，如微软和Pilot虽过去一年推广一般但仍受关注，其上限高、门槛高，金山软件是A股映射，经历运营策略转变，目前先保存月活再考虑增量付费，有一定效果[21]。 4. 企业端agent落地场景和形态丰富，理论上所有做图币软件都可称在开发AI产品，但要做好需有较好科普基础、可转化的客户群、产品不能落伍。OA公司适合做agent相关产品，与AI结合顺，可调用内部系统等[24][25]。 5. 对于A股的AI应用整体看好，行情还能往前走，之前看好TMT剧场主角如信创，11月搞信创12月看AI是因为催化切换逻辑，预判12月海外公司发产品发病。目前市场轮动速度快，有些票短期涨幅快，但很多AI应用还在底部位置。AI多模派衍生出AI视频、AI影视、AI音乐、AI玩具等，往传媒里找相关应用可能在收入、量、流量方面更容易起来，有铺圈效应[30][31]。 6. 计算机板块整体beta好，9月26日团队翻多提示的票都涨了一轮，目前计算机指数若回调10个点左右会更健康，主题轮动快的状态可能会维持，选择标的时要注意绝对高度，选择相对低位未启动的标的做轮动[33]。