一、涉及公司 Viatris Inc. (NASDAQ:VTRS)[1] 二、核心观点及论据 （一）公司18个月来的成就及现状 1. 团队协作成果显著：公司有32,000名员工，在过去18个月取得诸多成就，基础业务稳固，已连续六个季度实现运营收入增长[5]。 2. 资产优化与债务削减 - 完成了既定的资产剥离，强化并精简了公司，将杠杆率目标降至3倍。自公司成立四年以来，已偿还超过100亿美元债务[6]。 - 今年单独就偿还了40亿美元债务，包括6月到期的9亿多美元、回购约19亿美元以及11月到期的10亿美元[11]。 3. 人才与资产扩充 - 引入新技能人才，充实管理团队[7]。 - 今年增加了如selatogrel、cenerimod和sotagliflozin（国际市场）等未来增长型资产[7]。 4. 未来资本分配规划 - 到2025年，每年将有至少23亿美元的自由现金流，一半用于股东回报（股息和股票回购），另一半用于业务发展[8]。 （二）业务发展与资本回报策略 1. 资本分配侧重 - 随着基础业务发展良好、债务偿还进展顺利，未来四到五年，现金将大致一半用于回馈股东（鉴于公司股价情况，初期在股票回购上会更积极），另一半用于构建产品线、开展业务发展和许可交易[14]。 2. 业务发展方向 - 未来业务发展将注重投资于市场内或接近市场的产品，采取有纪律的方式进行业务发展和许可交易，重点关注已获批或有数据即将获批、在市场或接近市场的资产，而不是大量的二元并购[16][19][20]。 （三）公司增长的驱动因素及趋势 1. 增长驱动因素 - 自公司成立以来，每年新产品增长达4.5 - 5.5亿美元，今年接近6亿美元，整体基础业务稳定[24]。 - 2025年有liraglutide、octreotide、iron - sucrose、glucagon等产品推出，公司每年约有130 - 140个申报项目，产品线广泛，包括GLP - 1s、寡核苷酸和呼吸类产品等，这些都有助于实现每年超过4.5亿美元的新产品收入[25][31]。 2. 增长趋势可持续性 - 公司看到当前模式具有真正的可持续性，每年能实现4.5 - 5.5亿美元的新产品收入，基础业务相对稳定，虽每年有百分之几的价格损失，但有1 - 3%的有机增长，加上新产品以及自由现金流可继续投入产品线，有望将增长率从1 - 2%提升到5 - 8%[32][33][34]。 （四）不同地区业务表现 1. 各地区增长情况 - 公司在所有地理区域都有增长，欧洲业务健康，上季度增长6%（净剥离后），主要是品牌业务，依赖标志性品牌，在法国和意大利等国有良好的销售和营销运营及关系，有大型血栓和心血管产品组合等[44]。 - 中国业务表现极好，有很强的存在感和良好的基础设施，呈现持续增长[35][44]。 - 新兴市场持续增长，美国的仿制药业务有良好的稳定和增长，且短期内美国仿制药价格相当稳定[36]。 （五）财务相关情况 1. 2024年第四季度展望 - 在第三季度财报中重申了2024财年约2%的增长预期，预计指标处于指引中点附近。第四季度有季节性因素，在北美有阶段性影响，JANZ地区受仿制药进入者影响，从调整后的EBITDA和EPS角度看，由于正常季节性和产品及细分市场组合等因素会略低，但对业务发展势头感觉良好[59][60][61]。 2. 2025年展望及相关情况 - 预计2024年的运营收入增长势头将延续到2025年，基于基础业务的稳定性和预计能实现的4.5 - 5.5亿美元新产品收入。不过2024年包含了妇女保健和API业务一个季度以及OTC业务两个季度，2025年将是“干净”的一年[63][64][65]。 - 目前谈论EBITDA还为时过早，正在处理与资产剥离相关的成本调整等问题，优先考虑EBITDA稳定性，平衡增长、剥离调整和维持增长所需的投资，明年初提供更多明确信息[68]。 3. 公司估值被低估 - 尽管过去股东回报令人满意，但公司目前被严重低估，基础业务的稳定性、已恢复增长、即将完全去杠杆化、产生行业领先的自由现金流用于股票回购、稳定且增长的基础业务有能力增加资产实现真正增长等方面被市场低估[70][71][72]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 公司在全球165个国家销售4,400种产品，每年药物覆盖患者达10亿人，拥有强大的全球基础设施[15]。 2. 公司支付4%的股息，但在研究中认为这一点未得到足够重视[69]。 3. 公司目前的估值仅为EBITDA的6倍左右[69]。