一、涉及行业 白电行业[1] 二、核心观点及论据 （一）内销情况 1. 整体内销数据超预期 - 10月内销增长接近24%，远超之前5%的排产预期。1 - 10月累计内销有接近2个点的增长，达到9000万台，全年破亿较确定[1]。 - 内销超预期的原因在于7.25消费以旧换新政策落地后，8 - 9月地方政府实施效果超预期，很多地区已发布额度预警，消费低迷的担忧未出现，9月内销出货量已超之前排产下滑预期，11 - 12月排产上修到20%左右[2]。 - 全年内销经历了1 - 4月补库存、5 - 8月去库、9 - 10月陆续恢复、11 - 12月加速的过程，趋势向好[3]。 2. 公司层面内销情况 - 美的、海信10月内销恢复两位数增长（美的40%、海信10%以上）符合行业趋势，格力10月出货约10个点下滑延续9月态势，与渠道调整和经营思路（价值导向、保持应用利益、去库存）有关[5]。 - 奥克斯和美林单月内销增长快（两倍到三倍增速），美林有小米订单加持[5]。 （二）外销情况 1. 整体外销数据超预期 - 10月出口增长54%符合预期，1 - 10月累计出口同比增长34%，达到7765万台，内销和外销绝对值均创历史新高[1]。 - 新兴市场增量贡献大，如南美（巴西、委内瑞拉增速140%以上）、东南亚（马来、菲律宾、印尼增速60%以上）、南欧（意大利、西班牙增速30%以上）、中东（沙特、阿联酋增速10 - 40%不等），虽美国市场稍有下滑但新兴市场补充了增量，且对美国出口有加速趋势[4]。 - 渠道库存9月连续四个月环比下降，渠道在消化库存[4]。 2. 公司层面外销情况 - 格力、美的出口增长与行业较接近，海信、美林、长虹等企业出口出货增长在大几十甚至三位数（三倍以上）的增长趋势[6]。 - 空调10月出口额同比增长52%，出口量同比增长59%，创下几年单月新高，11 - 12月出口端排产增速分别为66%和49%，较上月有明显上修且高于10月出口排产同比增速，未来一段时间能保持高增长态势[11]。 - 冰箱10月出口额和量增速分别为28%和23%，洗衣机为16%和13%，增速较上月有提升但比空调弱，主要因为冰洗去年三季度下到四季度基数高且空调受气候影响更大，往后冰箱11 - 12月出口排产同比增长分别为4.5%和5.2%，洗衣机为5.1%和4.5%，可能增速下行[12]。 - 分地区看，北美6月开始往北美空调出口额连续5个月保持30%以上同比增长，10月增速达78%，原因是临近年底大促节点经销商和零售商多做库存储备、总统大选结果即将落地担心潜在关税、美国降息可能刺激消费者购买白电[13]。 - 欧洲整体10月冰洗和空调出口额增速基本在30%上下，空调增速大幅提升到84%，东欧国家对空调出口有三位数甚至更高增长，西欧10月增速也有回升[14]。 - 亚洲、拉美、非洲10月出口额保持增长，增速环比9月显著提升（如亚洲空调9月和10月增速分别为9%和43%，拉美分别为10%和54%，非洲分别为15%和43%）[15]。 （三）家电出口海关数据情况 1. 整体情况 - 10月家电出口额（人民币口径）608亿元同比增长21.6%，出口量3.88亿元同比增长24.9%，横向比较人民币口径下整体出口额同比增长11.2%，家电出口增速大幅跑赢整体出口大盘，且家电出口额已连续20个月正增长，10月同比增速创下今年5月以来新高[8]。 2. 增速提升原因 - 短期因素方面，9月部分出口订单提前到8月或递延到10月，10月时美国大选市场预期强烈，一些公司抢出口或提前出口转移（如从直接对美出口制成品转成向第三国出口市场资料）[9]。 - 基数角度，去年3月开始家电出口额恢复增长，9月出口额绝对值和同比增速达去年年内最高值，10月基数相对9月回落（去年9月出口额同比增长28%，10月下降到13.6%）[10]。 - 但从中期看，随着去年出口额基数逐步提升和海外潜在贸易冲突、制裁压力，家电出口额可能进入增速放缓或下降区间[10]。 （四）推荐标的 1. 传统出口链板块 - 推荐苏布尔，将24年和赛博的日常关联交易额度上调到69.5亿元（之前预期62亿元，较23年有17%增长），体现对全年外销增长信心，海外工厂准备充足，对美的销售占比不高风险可控[16]。 - 推荐石头科技，三季度亚太增长20%，北美增长50%，欧洲下滑10%（因渠道调整，亚马逊直营占比提升导致收入确认节点递延到四季度），海外销售景气度高，看好四季度订单集中确认带来收入业绩反弹，北美线下渠道有突破[16]。 - 推荐欧盛电器，今年开拓新大客户（如加德堡），新订单开拓和转移带来alpha，与行业beta共振带来高增长，马来西亚工厂即将投产可覆盖北美出口降低关税风险[17]。 - 推荐铝股份，抓住空气炸锅海外高成长品类，在原有客户拿更多份额、切入欧美头部品牌供应链提升收入利润，克服产能不足问题后新产品起量可提升毛利率净利率，泰国工厂明年一季度投产，对美国收入占比15%左右可降低关税风险[17]。 2. 白电板块 - 推荐美技和海马，基于控销出口排产未来两个月保持高增长，国内政策利好（地产政策转向、以旧换新加持）[18]。 三、其他重要内容 1. 9月渠道库存连续四个月环比下降，这是国内市场的一个积极信号[4]。 2. 家电出口额从去年3月开始恢复增长，9月达到去年年内最高值，这一数据情况对分析10月及未来出口增速有重要意义[10]。 3. 石头科技在亚马逊直营占比提升导致收入确认时间节点递延到四季度，这一情况影响了其三季度在欧洲的业绩表现[16]。