一、涉及公司 - 公司为盛业，是供应链金融垂直赛道的科技平台[1]。 二、核心观点与论据 （一）公司基本情况 1. 业务规模与使命 - 累积帮助超过17000家中小微企业获得超2100亿金融服务，使命是让供应链更高效，金融更不贵[1]。 2. 股东与指数纳入情况 - 有知名机构股东如无锡交通产业集团、中国太平、Tamase、Olympus、BlackRock等，纳入华盛顿指数MNCI、深港通、滬港通、富时等，还有MNCISG的A评级[2]。 3. 发展历程与战略转型 - 2013年年底在天津注册保理公司，当时境内保理刚开始试点。2020年提出平台化新资产路线战略，旨在突破表内资金限制，从传统基于保理的主营业务形态向平台化发展[2][3]。 （二）业务模式 1. 自营模式 - 中小微企业向核心企业提供产品和服务形成应收账款，公司通过与核心企业系统链接分析应收账款真实性合理性，中小微企业可在盛业云平台转让应收账款申请供应链金融服务，经智能化风控验证后放款。金融机构向平台提供表内资金[5]。 2. 平台化模式（普惠金融撮合模式） - 中小微企业与核心企业关系不变，产生应收账款后向平台申请，资产直接给资金方，盛业作为平台撮合供应链金融资产和资金方，向资金方提供科技服务，中小微企业向云平台支付服务费（约2 - 3个百分点）。平台化业务占比提升快，今年中期平台撮合余额占比超75%，平台供应链资产余额达239亿。收入方面，自营计入利息收入，撮合计入take away，目前撮合业务收入占比今年中期达35%，预计2025年达50%左右[6][7]。 （三）客户与风控 1. 客户情况 - 普惠金融单笔TD size约300万人民币，中小微企首贷占比约30%[8][9]。 2. 风控逻辑 - 提出“重交易新主体”风控逻辑，与银行不同，只需真实合理应收账款，通过在产业端打造数据画像帮助中小微企业。银行倾向供应链结算周期靠尾端业务，手续复杂，盛业针对前端节点提供更灵活金融服务，通过数据驱动[9][10][11]。 - 风控三大要点：植入基建、医药、能源三大产业生态，应收账款金融风险低；多维度数据采集交叉验证应收账款真实性合理性；要求中小微企业在盛业账户下设立受监管账户，实现资金闭环。同时对企业实控人、交易等进行多维度数据交叉验证，有69项发明专利和著作权，研发人员占比近30%超100位，在数据安全方面有多项认证[12][13][14]。 （四）科技应用与新市场拓展 1. 科技应用 - 在AI应用上，如NOPOCR对合同和文件智能化提取，效率是人工8倍；利用大模型对用户回款预测比人工准；用业务流程机器人自动采集银行流水，降低人工成本，可24小时作业[15]。未来在AI方面有更多应用场景规划如智能获客、智能匹配、风控模型自动评估等[16]。 2. 新市场拓展 - 在深耕基建、医药、能源行业基础上，拓展电商和新能源市场。电商潜在客户2500万家，已与抖音、拼多多、Shopee等合作；新能源方面已与央企企业集团落地产品业务，新行业拓展底层逻辑与传统行业类似但业务模式更分散，新市场对中长期发展有稳定增长作用[16]。 - 与国资合作模式为参股不控股，出平台、人员、技术、产品，过去合作的四家国资保理公司成长性强，未来作为平台资金方带来确定性增长[17][18]。 （五）财务数据与投资亮点 1. 财务数据 - 2017 - 2023年平台管理规模K格达53，总收入K格28，供应链余额和平台累积客户数稳健增长。2024年资金方增长13%至138家，供应链资产余额同比增加70%至239亿，平台累积客户数增加23%至17000家，平台科技服务收入同比增长83%。平台不良率过去十年加起来不到1%，逾期率低，今年年初将贷息率提升到90%，股息率达6.48，承诺未来三年派息率维持在90%[18][19]。 2. 投资亮点 - 高派息加稳增长，未来三年派息率不低于90%；通过科技植入央国企供应链，连接10家央国企核心企业生态，超30%研发人员研发平台，有独特风控逻辑构建中小微企业产业端数字化项目；在普惠金融赛道有稀缺性和行业龙头地位，是服务B端的互联网平台，商业模式独特，是供应链金融第三方赛道隐形龙头且为港股通标的[20]。 三、其他重要内容 （一）无锡国金相关情况 1. 增资情况 - 2月对无锡国金增资而非出售，引入无锡泰浦星辰集团资金，以前控股现占股49%，对方占51%。因国家十倍杠杆要求，合资保险公司业务发展快接近杠杆限制，增资可扩大其作为资金方对平台资金效应。太湖新城增资5.7亿后新资产达10亿，在监管限制下可放大到100亿资产规模[21][22]。 2. 对公司影响 - 无锡国金出表后中期营收和净利润可能暂时下滑，但从平台资产管理规模看，自营业务和平台业务盈利模式类似（自营赚利差约2 - 3个百分点，平台赚take away约2 - 3个百分点），平台业务发展更多会更新资产，只要供应链资产规模扩大就有未来增长确定性，长期是积极的[23]。 （二）业务增长与风险控制平衡 1. 平衡情况 - 在业务扩张和风险控制上有严格把控，先看整体供应链资产质量，如21年收入下降因地方隐形债务影响公益链资产质量而策略性调低筛选。现在发展受资金限制，平台触达资金方额度和能匹配资产端数量影响发展，目前接入国资保理公司使平台供应链资产余额确定性增长，同时供应链资产质量上升，在严格风控模式下放款总量提升且坏账率控制得低，把优质资产推给资金方[24][25][26]。 （三）跨境电商业务情况 1. 业务进展 - 跨境电商平台商户有20多天账期，有急切融资需求，公司侧重于提供流动性支持，将原有逻辑复制到电商行业但业务形态和实施方式不同，目前处于探索阶段，规模较小时暂不汇报具体进展，中长期有催化作用[27][28]。 （四）业绩增长指引与目标 1. 指引情况 - 年初给出今年约3亿的指引，年中期估计净利润1.5亿符合指引，今年增速可能比预期好，中长期有稳健增速，最保守估计每年十多（未明确具体单位）[29]。 （五）资金提升与资本架构优化 1. 相关考虑 - 包括发债等以前有考虑，但平台业务与表内资金联系不直接，目前重心在平台业务，未来在资本市场相关操作如placement会持续考虑[30]。 （六）股东回报情况 1. 举措情况 - 公司从去年前几年开始持续回购，因当时股价低谷，为保证股东利益，同时未来三年派息率维持90%回馈股东[31]。