一、涉及行业 铜行业[1][2][3][4][5][6] 二、核心观点和论据 （一）原料端 1. 铜矿进口环比下降，10月进口数量为231万吨（智利65.1+秘鲁64.2），环比 -12.6万吨/ -5.2%；1 - 10月进口量为2267万吨（智利746.9+秘鲁589.4），同比+72万吨/+3.2%。废铜进口环比上升，10月进口量为18.3万吨，同比+2.8万吨/+17.9%，环比+2.3万吨/+14.2%；2024年1 - 10月废铜进口量185.7万吨，同比+25.4万吨/+15.8%[1]。 2. 10月精废价差环比小幅回落，月均值为1311.9元/吨，较上月 -214.2元/吨（跌幅14.0%），同比+512.5元/吨（涨幅64.1%）[2]。 （二）供给端 1. 10月阴极铜产量下滑，产量为97.98万吨，同比 -1.2%，环比 -2.4%，产能利用率为79.61%；2024年1 - 10月电解铜累计产量984.4万吨，同比+36.0吨/+3.3%。阴极铜进口回升，10月进口数量为35.9万吨（刚果14.5+智利4.8），同比+2.6万吨/+7.7%，环比+3.7万吨/+11.4%；2024年1 - 10月累计进口阴极铜数量为300.7万吨，同比+18.7万吨/+6.6%[2]。 2. 10月现货铜粗炼加工费均价为10.5美元/吨，同比 -77美元/吨或 -88%，环比+5.07美元/吨或+93.37%；10月硫酸价格为377.93元/吨，环比 -3.14元/吨[2]。 （三）加工端 1. 10月铜材产量环比回落，为196.7万吨，同比 -0.3%，环比 -2.27%；铜材出口量8.01万吨，同比+1.07万吨/+15.4%，环比+2467万吨/+3.2%；1 - 10月我国铜材累计出口量为111.18万吨，累计同比+29.6%[3]。 （四）终端需求 1. 10月表观需求量为132.9万吨，环比+1.4%。10月空调产量1620.2万台，同比+14%，24年10月冰箱897.1万台，同比+6.8%；24年1 - 10月房屋开工面积累计同比 -22.6%，竣工面积累计同比 -23.9%；24年10月新能源汽车产量142.8万辆，同比+44.5%；24年1 - 10月光伏累计产量54343万千瓦时，累计同比+15.5%[3]。 （五）宏观分析 1. 美国10月未季调CPI年率录得2.6%，略高于前月的2.4%，符合市场预期；10月核心CPI月率与上月持平，均为3.3%。美联储降息周期开启，特朗普交易成功当选总统，围绕“特朗普交易”暂时压制对铜价形成压制，但美国宽货币和宽财政的长期趋势不变[3]。 （六）投资建议 1. 供给端，本周铜精矿现货TC持稳处于低位，需要关注年底25年长协加工费谈判。需求端，铜价走弱后刺激终端需求使多家线缆企业新增订单明显好转，变压器对铜漆包线需求订单持续旺盛，以旧换新使家电对铜漆包线需求订单回暖。 2. 美联储降息方向确定，铜供需紧平衡对铜价构成强支撑；中长期，随美联储降息加深提振投资和消费，同时打开国内货币政策空间，叠加美国大选后宽货币宽财政带来的通胀反弹将支撑铜价中枢上移[4]。 三、其他重要内容 1. 个股方面，龙头首推紫金，弹性关注藏格；其他关注洛钼、金诚信、铜陵，西矿，北铜及江铜；港股关注五矿、中色矿等[5][6]。