一、涉及公司 英伟达[1][2][3][4] 二、核心观点和论据 （一）财报业绩情况 1. FY25Q2营收350.8亿美元 yoy+94%超过预期332.5亿美元但增速较之前放缓 non - GAAP EPS 0.81美元超过预期0.74美元[2] 2. FY25Q3数据中心营收情况数据中心FY25Q3营收为307.7亿美元 yoy+112%（对比上季度同比增速为154%）超过预期291.4亿美元占公司总收入达87.7%其中计算收入为276.4亿美元 yoy+132%网络收入为31.3亿美元 yoy+20%[3] 3. 本季度non - GAAP毛利率75.0%较上季下滑0.7pct低于预期75.1%或与较高性价比新品取代较高毛利率原产品有关认为毛利率下滑或为常态但量起来应能抵消[2] 4. 公司指引FY25Q4营收为375亿美元(+/-2%)超预期370.8亿美元 non - GAAP毛利率73.5%[3] （二）股价相关 1. 今早盘后发布FY25Q3财报股价盘后一度跌逾5%尽管业绩和指引均超一致预期但市场对Q4指引不太买账[1] 2. 此前一天股价出现抢跑上涨[1] （三）业务相关 1. demand虽高于supply但或将抑制数据中心营收进一步放量[1] 2. AI商业化落地或将进入应用层黄仁勋此前表示Inference ScalingLaw将接力训练端ScalingLaw作为AI算力需求增长来源[3] 3. AI推理芯片竞争激烈如谷歌TPU、微软Cobalt和亚马逊Inferentia等 OpenAI也与博通合作研发AI推理芯片预订台积电2026产能但看好Blackwell凭借性价比叠加CUDA软件生态和互联生态NVlink将可脱颖而出[3] 4. 在FY25Q3电话会上公司表示H200实现高增 Blackwell大规模量产将于Q4开始对收入贡献将逐季度增长在明年的几个季度内对Blackwell的需求都将远高于供应[3] （四）潜在风险 1. 服务器散热正成为关键问题据TheInformation 11月18日报道GB200 NVL72可能面临过热问题并导致设计变更和延迟引发谷歌、Meta和微软等客户的担忧[4] 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 在FY25Q3电话会上提到关于H200和Blackwell的发展情况包括H200实现高增 Blackwell大规模量产将于Q4开始等[3]