一、涉及公司 Zoetis Inc. (NYSE:ZTS)[1] 二、核心观点与论据 （一）财务概况 1. 第三季度业绩 - 第三季度营收实现14%的运营增长，调整后净收入增长15%，是连续第三个实现两位数增长的季度，并且有望第三次提高业绩指引[3]。 - 整体增长中，8%来自销量，6%来自价格，若排除阿根廷（高通胀国家）的近2个百分点的贡献，年初至今营收运营增长为12%，排除后为10%，且两者（价格和销量）各占5%[5]。 2. 业绩增长驱动因素 - 伴侣动物业务 - 皮肤病学业务（derm） - Apoquel等产品增长原因：全球约有2000万只患有特应性皮炎瘙痒的狗未得到充分治疗或根本未治疗，市场潜力巨大。在美国，本季度皮肤科就诊次数增长超过4%，公司持续开展直接面向消费者（DTC）活动以提高认知度。在美国以外地区，注射剂（如Cytopoint）增长显著，零售、在线家庭配送等替代渠道也提高了产品的依从性，可咀嚼产品（如Apoquel Chew）在整体皮肤病业务量中的占比不断增加，欧洲已超过50%，美国在第三季度末已从第二季度的约23%上升到约30%[8]。 - 与预期差异原因：年初预计中高个位数的营收增长，但实际表现更好。可能是因为公司对竞争的预期（包括竞争的时机和产品标签等方面）、公司的营销和推广工作比预期更好，以及长期增长机会的信心等多方面因素共同作用的结果[13]。 - 驱虫药业务（parasiticides） - Trio产品增长原因：在美国，使用三联组合疗法治疗寄生虫的狗数量约为900万，占使用寄生虫药的6000万只狗中的比例较小，且幼犬中有50%使用三联组合疗法，整体比例呈上升趋势，市场份额从项圈、非处方药（OTC）以及跳蚤 - 蜱虫组合产品向三联组合产品转移[15]。 - 与预期差异原因：年初预计中高个位数增长，但实际增长更快。部分原因是价格实现方面，通过减少渠道折扣提高了增长中的价格成分[20]。 - 疼痛市场业务（pain market） - Librela产品情况：公司对Librela业务增长到10亿美元仍充满信心。在美国，产品初期渗透率高（10 - 12月超过65%），进入诊所速度快导致初期库存量大（44中至少三分之一是库存），再订购率符合或优于预期。在欧洲，治疗月数从两年前的4 - 5个月增加到现在的7 - 8个月，随着治疗病例从重症向中度病例转变，患者群体增加且治疗时长增加。虽然第三季度环比数据可能有波动，但同比增长强劲，预计2025年仍将保持强劲的同比增长[22][23][25][31]。 - 家畜业务（livestock） - 本季度家畜业务增长11%，全球家畜业务增长通常在2% - 4%之间，由于高通胀市场的贡献，价格有所上升，预计高于2% - 4%的范围。但要注意，近期的药用饲料添加剂（MFA）业务剥离会影响数据，从报告基础上看，2024年有10.5个月的收入，2025年将没有，不过剥离对整体增长率和利润率是有益的[37]。 3. 业绩指引相关 - 2024年业绩指引从最初的7% - 9%逐步提高到现在的10% - 11%，按照指引范围的中点计算，第四季度运营增长约为6%，但考虑到MFA业务剥离（约占四季度一半）、去年四季度在美国推出的两个主要产品（Librela和Apoquel Chewable）的库存因素，调整后增长率将达到或略高于公司历史水平[39]。 - 对于2025年共识增长5%的情况，由于未考虑MFA业务剥离（该业务年收入约4亿美元），且公司有多个增长来源，预计价格方面（排除阿根廷情况）会在略高于2% - 3%的水平，各业务板块增长具有可持续性[41]。 （二）产品安全 1. Librela产品安全情况 - Librela产品与FDA的对话是常规的，在欧洲、瑞士、英国和加拿大市场推出后有标签变更，但这些市场仍保持强劲增长，预计美国的标签变更也将与其他市场类似，没有异常情况[33]。 三、其他重要内容 1. 在分析伴侣动物业务增长时，将阿根廷这个高通胀国家的影响单独列出，以更准确地分析价格和销量对增长的贡献[5]。 2. 在分析各业务板块与年初预期的差异时，都提到了对竞争情况的预期（包括竞争的时机、竞争产品标签等）是影响因素之一[13][20]。 3. 在分析家畜业务时，提到了近期的MFA业务剥离对数据和未来预期的影响，包括对整体增长率、利润率以及数据解读方面的影响[37][39][41]。