一、涉及行业 全球股票行业[1][7][9] 二、核心观点及论据 （一）市场现状 1. 涨幅与估值 - 自2023年10月以来，全球股市已上涨40%，如以价格计算，MSCI世界指数自2022年因利率上升触底以来已上涨近40%（约60%），纳斯达克指数攀升超过50%，英伟达公司股价飙升264%。2024年全球股市约一半的回报来自估值扩张，目前股票估值处于高位，特别是在美国，其12个月远期市盈率远高于过去20年的高点和均值，且在多数标准估值指标上都显示出估值过高的情况。美国以外地区虽然绝对估值较低，但2024年估值也有所上升[4][9][16][22]。 2. 利率与增长预期 - 目前处于经济周期中较为有利的阶段，利率下降与经济增长同时出现通常对股票有利。但长期利率更具粘性，债券收益率和市盈率之间的关系出现背离，这意味着股权风险溢价（ERP）下降，反映出市场对未来增长的信心增加。不过，增长预期已经较高，进一步乐观的空间较小，高估值也限制了估值上升成为回报的有意义驱动因素的潜力。高盛经济学家对2025年美国实际GDP增长预测为2.5%（共识为1.9%），对欧洲预测为0.8%（共识为1.2%），且认为美国经济衰退概率相对较低[4][26][29][33]。 3. 市场集中风险 - 美国股市约占MSCI AC世界指数的70%，美国最大的10只股票占全球指数总价值的20%以上。虽然这些大公司的突出表现反映了其优质的基本面，并非过度估值，但市场高度集中仍存在风险，例如大型科技公司从相对轻资本转向重资本，其投资资本回报率可能会下降，且从历史上看，公司很难长期维持高销售增长和利润率[55][60][65]。 （二）投资回报预测 1. 总体回报预测 - 预计到2025年底以美元计算的股票总回报率为10%，预计指数回报将主要由盈利增长驱动，因为目前估值较高，进一步估值扩张的空间较小[5][48]。 2. 不同地区预测 - 对不同地区指数2025年的预测，如标准普尔500指数价格回报率为9%，总回报率为11%；斯托克欧洲600指数价格回报率为5%，总回报率为6%；东证指数价格回报率为15%，总回报率为15%；MSCI亚太地区（除日本）价格回报率为10%，总回报率为12%等[49][50]。 （三）投资策略建议 1. 多元化策略 - 更广泛参与：投资者应扩大投资范围，如在美国可关注等权重标准普尔500（SPW）和标准普尔400（MID）。此外，非科技领域的成长型公司（如构建的Ex Tech Compounders）也是分散投资的方式，这些公司的实际波动率明显低于Magnificent 7，从投资组合构建角度看，有助于提高夏普比率和降低风险。在科技板块内部，美国策略师强调关注第三阶段人工智能受益者，亚洲可关注稳定增长、硬件和半导体等相关股票篮子[71][73][80][83][85]。 - 选择性价值机会：纯成长型股票仍然昂贵，可通过选择性价值领域进行多元化投资。亚洲策略师关注高股息收益率与增长（GSSZDIVG）篮子；在欧洲，推荐通过电信和房地产等行业进行选择性价值投资；在美国，材料和公用事业是受青睐的价值领域[86][87]。 - 地域多元化：虽然看好美国股市，但其他地区也存在选择性机会。日本的回报率预测最高（因每股收益增长而非市盈率扩张，以及日元疲软的推动），英国、部分新兴市场和中国的PEG比率特别低，存在价值洼地。还可关注非美国但对美国有较高营收敞口的公司，如欧洲的GSSTAMER篮子、英国富时250指数以及中国股票[88][89][90][92]。 - 资本市场活动：鉴于美国可能的放松管制和强劲的增长预测，预计资本市场活动将增加，可寻找潜在并购（M&A）目标公司，如美国的GSRHACQN和欧洲的GSTRACQN相关公司[93]。 三、其他重要内容 1. 风险提示 - 投资者在2025年面临两大风险，一是近期的乐观情绪可能使回报提前实现，容易受到回调的影响，例如关税风险等未知因素仍可能影响全球增长和通胀，债券收益率进一步上升（由财政压力驱动）可能会打破股票市场的平衡，因为目前ERP相对较低；二是市场高度集中的风险[51][55]。 2. 报告使用说明与披露 - 投资者应将本报告仅作为投资决策的一个因素。报告包含各种合规性披露，如MSCI数据使用的相关披露、股权篮子交易能力的披露、Marquee披露、美国及其他司法管辖区的监管披露等，还提到高盛的全球产品分发实体、一般披露（如研究基于当前公开信息但不保证准确性和完整性等）以及对报告使用和传播的限制等内容[6][106][107][108][109][110][111][116][117][121]。