一、涉及的公司与行业 - 公司为雪峰科技，是新疆从事民爆和能源化工双主业的公司[1]。 - 行业涉及煤化工、煤炭、民爆等行业，公司的民爆业务与煤炭开采相关，能源化工业务以天然气为原材料生产尿素、硝酸铵等产品，与煤化工有联系[1]。 二、核心观点与论据 （一）煤炭产量相关 1. 产量规划与趋势 - 到“十五”末新疆煤炭产量要达到10亿吨每年，2023年末产量达到4.6亿吨每年，按“十四五”规划2024年（“十四五”末）应达到5亿吨每年，但目前趋势可能使10亿吨每年的产量目标在“十五五”末大概率达成，不过具体进度要看主管部门给予煤矿的核增进度[3]。 - 今年新疆的产量增幅在15%往上，未来产能增加是行业主管部门鼓励的，行业头部企业有订购产能动作[4][6]。 2. 对公司的影响 - 雪峰科技目前11.75 - 12万吨的产能相对于公司体量、未来发展以及适应新疆煤炭开采量发展是不足的，未来三年之内增加产能是比较明确的方向，但具体增加多少和时间要留意公司后续进展和公告[6]。 （二）民爆业务相关 1. 市场份额与布局 - 雪峰科技民爆产能11.75 - 12万吨不到，在新疆内可排在第二位，占炸药产能大概20%左右，随着疆外产能向疆内转移，公司希望保持较高市场占有率[10]。 - 公司主要业务集中在天山以北区域，包括伊犁、浚东、哈密、阿尔泰等，也逐渐向天山以南区域开拓，在巴州、阿克苏地区有项目服务[10]。 2. 竞争应对 - 面对新疆区内民爆产能和服务业务竞争加剧，雪峰科技已经做好应对准备，有先发优势，在新疆各地区有完整产业链，包括生产、销售、运输和服务团队，还有仓库、混装站等[13]。 - 目前没有看到新疆区民爆供给过剩的担心，公司有信心参与竞争[13]。 3. 业务发展相关 - 民爆从收入角度增速不明显，从利润角度有个位数增长，基数较大[8]。 - 关于明年后年民爆业务量的增长取决于煤炭核增进度，难以预测[21]。 - 现阶段公司民爆业务专注于新疆区域，因为有先发优势，对新疆的报告行业比较了解熟悉，但周边省份也纳入战略视野，要与公司发展战略相匹配[25]。 - 如果新疆民爆需求上升，考虑全行业从疆外置换到疆内产能等因素，公司目前产能可排在疆内第二位，会做动作应对[10]。 （三）硝酸铵业务相关 1. 产能与市场 - 公司有66万吨硝酸铵产能加上液态总共有将近80万吨产能，去年生产销售了不到40万吨硝酸铵产品，该产能可满足煤炭到“十五”末10亿吨每年开采量的硝酸铵需求[10][11]。 - 硝酸铵在疆内市场占有率80%以上，有10%在疆外周边省份销售，主要供应民爆生产企业和爆破企业[14]。 - 全国硝酸铵产能过剩，新疆区域目前没有听到新建硝酸铵产能情况[15]。 2. 与其他业务关系 - 硝酸铵是爆破业务的战略物资，1吨炸药用到0.7 - 0.8的硝酸铵量，11.75万吨民爆产能自用硝酸铵约10吨左右，其余外售[14]。 - 硝酸铵价格下降，量的增长对冲了部分价格下降对盈利能力的不利影响，但具体增量在三季度或半年度没有细分看不出来[9]。 - 关于硝酸铵明年价格端或盈利端，认为目前价格已在相对底部[19]。 （四）其他业务相关 1. 尿素业务 - 尿素不是公司特别重点发展的方向，今年尿素价格和销量从全国同行业来看不是很好，公司能源化工主要是爆破服务的延伸，硝酸铵是业务最主要核心点[16]。 2. 天然气业务 - 天然气业务在公司整体板块占比非常小，今年受气价上涨影响，成本增加，与去年相比业务有所下滑[30]。气价从去年的一块六毛多到今年的一块八一块九，预计明年气价维持和今年持平状态[27]。 三、其他重要内容 1. 产品运输与成本 - 硝酸铵属于危化产品，运输成本比普通货物高，公司在昌吉州的富康市和阿克苏地区的沙雅县分别有工厂生产硝酸铵，但没有掌握硝酸铵每吨每公里运费数据[18]。 - 包装炸药主要服务于矿山，基建用量相对较少，疆内如果需要外采包装炸药，会从甘肃、青海、内蒙、陕西等区域采购，但具体采购量要等年度数据出来[23]。 2. 公司战略稳定性 - 公司的民爆和文化商业发展战略相对稳定，过程中可能有结构调整但不影响整体战略走向[31]。 - 对于合成氨下的尿素等产品业务，因为在南疆地区有品牌效应，从厂家到农户建立了较好合作关系，未来依然在公司业务范围内[31]。 3. 应对产能不足的方式 - 如果产能不足，需求量增加比较确定的情况下，可以通过外采方式解决，公司有炸药运输和销售特质，炸药销售业务和运输服务业务可做相应支持[32]。