一、涉及公司 昱能科技[1] 二、核心观点与论据 （一）经营业绩 1. 2024年第三季度 - 营收6.34亿元，环比增长34.61%，同比增长104.33%；归母净利润为6,164.5万元，环比增长28.74%，同比增长33.47%[3] 2. 2024年1 - 9月 - 营收15.33亿元，同比增长58.31%；综合毛利率为32.57%；归母净利润1.49亿元，同比下降17.14%，主要因前期投入加大[3] （二）产品销售 1. 微粒含能量分配器和自控观察器 - 2024年1 - 9月，微粒含能量分配器销售85.8万台，销售收入13亿元，同比增长11.75%，综合毛利率为41.22%；自控观察器销售80.4万台，销售收入1.33亿元，同比增长13.68%，平均毛利率40.42%，提高12个百分点[4] 2. 货运储能产品 - 逐步放量，2024年1 - 9月实现销售收入2037万元，同比增长820%[4] 3. 工商业省业务 - 快速增长，2024年前三季度完成多个标杆项目交付，实现销售收入4.45亿元[4] - 一拖二产品占比较大，基本上70%以上是一拖四，且在不断优化产品结构[13] - 易飞万和易飞害两种阳台公主产品三季度占比约10%，预计12月份会有所增加，主要消费集中在明年一季度[22] - 第四季度市场对新产品期望较高，老产品销售保持平稳[23] （三）库存情况 1. 截至2024年9月30日 - 库存总额为12.71亿元，较6月30日减少2.45亿元；存货周转率为0.73，与去年同期0.38相比几乎翻倍；存货结构进一步优化，约40%为原材料和加工物资，50%为成品库存，其余为合同履约成本[5] - 欧洲分布式疫病区截至2024年9月30日库存为6.4亿元，相比之前下降1.6亿元，去库存过程顺利，逆变器价格波动不大[27] - 目前库存主要以一拖二和Df三类产品为主，四季度不会大规模降价促销，自然销售可消化库存，特定时段和区域可能有促销活动[26] （四）技术研发 1. 第五代微粒产品 - 处于预演阶段，已完成第四代产品，在拓扑架构、参数和器件应用方面领先，目前主要工作是优化设计、降低成本和提高稳定性[6] （五）市场布局 1. 海外市场 - 欧洲市场占比超过60%（其中DIY市场占比约10%），美国市场占比20 - 30%，全球其他市场（新兴市场）占比约20 - 30%，整体市场增速预计明年约20%左右，DIY板块在新兴市场表现突出[11][17] - 看好工商业光伏市场微利化前景，已推出相关解决方案，积极参与中小规模项目，在兆瓦或500千瓦以下中小规模项目中，欧洲和北美市场趋势明显，一些国家强制要求车棚安装光伏系统带来机会，国内小规模商业项目有吸引力但速度需时间验证[8] - 已在规划中考虑中东、乌克兰、东南亚等市场，俄乌战争结束后相关地区需求将增加，东南亚等新兴市场发展潜力巨大，已推出低成本产品并制定经营计划[9] - 明年增长点包括海外市场拓展、威力渠道扩展以及工商处业务出海，国内外业务有望增长，海外业务对毛利率提升重要，海外毛利率高于国内[19][20] - 对未来3 - 5年，认为新兴市场（低收入和贫困地区）和海外工商业市场将推动业绩显著增长，已针对新兴市场开发产品并布局，海外工商业市场潜力大[29] - 明年整体出货预期约20%增长，新兴市场可能爆发性增长但有不确定性，今年在手订单约5亿（约500兆瓦时），预计明年逐步完成但工商业项目验收有不确定性，对明年发展前景乐观，尤其是海外市场[32][33] 2. 美国市场政策影响 - 美国大选虽可能影响新能源政策，但已有政策如税收优惠难彻底推翻，且美国各州尤其是加州等积极推进新能源政策，新任领导人马斯克支持新能源，总体不会出现极端不利变化[7] （六）其他业务相关 1. 销售模式与客户 - 销售模式主要是将产品卖给电子厂或集成商，最终以海尔为主要客户，根据客户需求提供匹配产品，有时有电池销售但以卖给海尔为主[16] 2. 集成工作与销售收入 - 集成工作主要由电子厂负责，将各模块认证后集成，销售收入不直接体现电池收入，而是通过整体系统解决方案实现[15] 3. 库存减值处理 - 采用核电性整理成本处理法，根据库存情况及未来计划分析，账面累计存货余额接近1亿，库龄是分析手段之一，还需考虑实际用途和未来计划[18] 4. 费用率较低原因 - 各季度费用分布稳定，随着收入增长，费用占比下降，目前费用总额已达较高水平，未来营收持续增长时，费用总额不变或略增，费用率可能逐渐下降[31] 5. 欧洲逆变器行业 - 从公开数据看，包括帕瓦罗尔计划等显示未来几年欧洲逆变器行业将增长，一些政策如电动车相关政策将促进发展，预计未来几年保持稳定增长态势[28] 6. 上游供应链 - 国内芯片设计和制造能力发展迅速，汽车行业带动相关技术进步，逆变器行业所需工业级芯片基本能国产化，供应链丰富稳定，长期使用国内品牌并与多家国内企业合作，芯片供应不会紧张，国产化进程稳步推进[30] 三、其他重要内容 1. 公司目前自身暂无直接与大型在线销售平台合作计划，而是支持和配合下游客户在网上进行销售[10] 2. 市场竞争格局中，微利板块向微储转型趋势明显，非专业DIY市场尤甚，线上渠道竞争更激烈，在中国市场现象明显，公司通过与电子厂合作在研发、并网效率方面提升竞争力[14] 3. 阳台光储产品在德国、法国、奥地利等欧洲国家销售，还推出符合当地电压特性产品并优化信贷成本[24][25] 4. 明年随着DIY微光储备系统推向市场和欧洲高额补贴政策推动工商业光伏发展，预计欧洲市场将持续增长，车棚应用场景也将带动需求增长[27]