一、涉及公司 Johnson & Johnson（纽约证券交易所代码：JNJ）[1] 二、核心观点及论据 （一）TCT会议相关成果及印象 1. J&J在TCT会议的情况 - J&J花费300亿美元将Shockwave和Abiomed纳入旗下，在TCT会议上有很大的影响力，展位相邻且有大红色的J&J MedTech横幅，展位人气很旺，客户在Abiomed和Shockwave之间有很好的交流[4]。 - 从数据读出方面看，Abiomed发布了ECP（可扩展心脏动力装置，下一代Impella泵）的数据，该研究达到了主要的安全性和有效性终点；还深入研究了DanGer Shock，这是一项针对急性心肌梗死心源性休克患者的研究，耗时10年，涉及360名患者，发现死亡率有12.7%的显著受益，相对受益为26%，即每8名使用Impella心脏泵（相对于标准护理）的患者中有1名有生存受益[5]。 - Shockwave方面，宣布完成了EMPOWER研究（仅针对女性），还展示了自收购以来推出的两款新产品，E8（外周产品，表现非常好）和一种带有碎石二极管的CTO导管（有助于穿透完全闭塞的血管）[6]。 （二）重新进入介入心脏病学领域的情况 1. 被行业欢迎及领域吸引力 - J&J正在重新进入介入心脏病学领域，受到介入心脏病学家、血管外科医生、心脏外科医生和介入放射科医生的欢迎，因为这个领域在临床和商业上都极具吸引力。临床上，这是医疗技术中最大的未满足需求之一，是导致死亡和再住院的主要原因；商业上，规模达650亿美元，总体增长率为8%，毛利率通常在80%以上[8]。 - J&J想要以不同于竞争对手的方式参与，目标是高增长、高未满足需求的领域，希望成为市场创造者，像Shockwave、Abiomed和V - Wave都处于创新周期中的市场创造部分，竞争相对较远[8]。 （三）公司整合情况 1. 整合策略及效果 - 在整合这些公司时，J&J希望以对患者、客户、医生和关键利益相关者干扰最小的方式进行，整合是有阻力的，但要以深思熟虑的方式进行，以扩大医疗服务的可及性。如果对医生客户来说是无形的，那就达到目标了[10]。 - 例如Abiomed比J&J更以患者为中心，J&J在整合时不仅向这些公司引入自己的文化，也将这些公司的最佳实践应用到更广泛的J&J中[10][11]。 （四）并购（M&A）策略 1. 对规模的态度及考量因素 - 对于并购规模，J&J对小、中、大的公司没有特别偏好。在J&J的背景下，Abiomed和Shockwave是中等规模，V - Wave规模较小。但从过去20年的历史看，90%以上的收购是规模小于10亿美元的嵌入式收购，不过如果大型收购有意义（如存在科学差异、有领导地位的途径、能创造股东价值等）也会考虑[13]。 - 还可以通过JJDC（Johnson & Johnson Development Corporation，行业内最古老的医疗保健风险投资公司）投资早期业务，可以从种子轮、A轮、B轮甚至对上市公司进行私人投资[13][14]。 （五）Abiomed相关情况 1. 收购后表现良好的原因及可持续性 - 收购后Abiomed表现超出交易模型和预期，原因包括：一是重视人才，其工程团队（Impella心脏泵的原始发明者等）仍在，掌握着人工心脏、左心室辅助装置等方面的技术；二是投资于关键领域，如患者护理团队（从手术到ICU跟踪患者）、研发（使设备更小型化、易用、停留时间更长等）、制造能力（扩大生产能力以治疗更多患者）、市场准入团队（在英国、法国、中国和日本开拓卫生经济学和报销途径以让更多患者使用Impella）[19]。 - 对于Abiomed未来的增长，从临床、创新和地理扩张三个方面来看有积极因素。临床方面，如DanGer Shock数据可能改变患者护理标准，正在积极招募PROTECT IV（针对高风险PCI患者的优越性研究），刚完成的STEMI - DTU研究（可能改变患者治疗方式，涉及减轻心肌梗死面积等）；创新方面，有技术改进；地理扩张方面，美国以外市场将有更多机会，如DanGer Shock的结果对澳大利亚的卫生技术评估有积极意义，也有助于与法国、英国的监管机构合作，在中国和日本有更快的发展路径[23]。 （六）Shockwave相关情况 1. 技术特点及未来计划 - Shockwave的技术是将用于粉碎肾结石的碎石技术应用于简单的球囊导管。传统治疗动脉钙化病变的方法（如40个大气压的高压球囊会造成损伤、动脉切除术设备不是所有人都能熟练使用）有弊端，而Shockwave的技术是将球囊充气到4个大气压，打开碎石发射器，产生的声波压力波能粉碎钙化物使血管顺应性好，医生可以打开血管并放置支架而减少后期血栓风险[26][30]。 - 最近推出的E8外周导管有8个发射器，发射器脉冲更多、更快，设备更长。未来在结构心脏方面有机会，如将技术应用于不同类型的导管，像Javelin导管（已批准用于外周的慢性完全闭塞导管，可将技术应用于冠状动脉版本的Javelin导管来解决冠状动脉的慢性完全闭塞问题），还有针对钙化瓣膜的项目（使瓣膜更顺应性，可作为瓣膜手术的一部分或延迟瓣膜置换手术的需求）[26][31][32]。 - Shockwave的全球化情况与Abiomed类似，80 - 20的美国与美国以外市场的比例，目标市场也是英国、法国、中国、日本等，利用在这些市场的关系、专业知识进行卫生经济学、市场准入和建立患者护理团队等工作[33][35]。 （七）V - Wave相关情况 1. 技术及市场机会 - V - Wave的Ventura分流器放置在心房隔上，将压力从左侧释放到右侧，用于治疗心力衰竭射血分数降低（HFrEF）且对指南指导的药物治疗无反应、开始从III、IIIb级心力衰竭滑向IV级（需要移植或左心室辅助装置）的患者。在RELIEVE - HF数据中，这些患者在死亡、需要左心室辅助装置、心脏移植和再住院的复合终点上有50%的改善，但在心力衰竭射血分数保留（HFpEF）患者中有负面结果，因为HFpEF患者的心脏僵硬，而HFrEF患者的心脏较松弛能耐受容量变化。仅美国就有80万HFrEF患者对药物无反应，可能受益于分流手术，规模与美国TAVR市场相当[36][37][38]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 关于JJDC - JJDC是Johnson & Johnson Development Corporation，是行业内最古老的医疗保健风险投资公司，已成立50年，J&J与JJDC密切合作，有很强的合作伙伴关系，JJDC知道J&J的想法和发展方向，J&J在寻找机会时遵循高增长、高利润率、高未满足需求且有领导机会的原则[14]。 2. Abiomed的市场增长相关 - 疫情前Abiomed以7亿美元的营收基础每年增长约30%，现在营收基础几乎翻倍，增长率在15%左右，但未来随着临床成果、创新和地理扩张等因素影响，增长情况值得期待，不过不能确定具体数字[21][23]。