一、涉及公司 腾讯音乐（Tencent Music Entertainment，TME）[1] 二、核心观点及论据 （一）财务表现 1. 整体财务状况良好 - 2024年第三季度营收达70亿人民币，同比增长7%，主要由在线音乐营收（达55亿人民币，同比增长20%）驱动[12]。 - 订阅营收同比增长20%至38亿人民币，环比增长3%，平均每付费用户收入（ARPU）从去年的10.3元增长5%至本季度的10.8元，在线付费用户数达1.19亿，同比增长15%，每季度新增约200万用户[12]。 - 广告营收大幅增长，反映出订阅和广告业务板块整体财务健康状况良好[13]。 - 2024年第三季度毛利润率为42.6%，同比增长6.9个百分点，这得益于付费用户群的扩大、在线音乐服务月均ARPU的提高、广告营收的增长（特别是来自德国的）以及战略成本管理举措（如关注内容版税费用）[16]。 - 2024年第一季度运营费用为12亿人民币，占总营收的17.4%，低于去年同期的19.3%，营销费用稳定在2.2亿人民币，一般管理费用为9.98亿人民币（主要受员工相关成本降低驱动）[17]。 - 预计2025年调整后净利润和净利润率将显著增长[36]。 2. 各业务板块财务情况 - 在线音乐业务：在线音乐服务营收增长显著，推动了整体财务表现，如ARPU同比增长20%，带动了季度净利润同比增长29%[1][3]。 - 社会娱乐业务：尽管2024年第三季度社会娱乐服务营收同比下降24%至15亿人民币，但由于互动功能提供的丰富福利，用户参与度和eCPM（每千次展示有效成本）有所提高，本季度吸引了更多广告商[15]。 - 杂货业务：毛利润率同比增长6.9个百分点至42.6%，原因包括付费用户群的扩大等多因素[16]。 （二）战略举措 1. 产品整合与协同 - 优先深化产品间的整合，利用平台和内容生态的协同效应[1][3]。 2. 合作伙伴关系 - 加强与国内外唱片公司的合作，显著丰富音乐内容，如与乐华娱乐集团、大象音乐集团等国内顶级唱片公司续约，与Galaxy Corporation战略合作，带来更多国际音乐内容、数字专辑和周边商品，成为G - Dragon亚洲及其他地区巡回演唱会多年独家合作伙伴[4]。 3. 用户互动与会员权益 - 通过互动活动吸引用户，如与唱片公司合作开展基于新歌发布的创新艺人互动活动（包括语音互动、猜歌游戏、音乐挑战等），与艺人合作开展线下音乐体验和音乐会（如9月举办的斑马音乐节）[5]。 - 积极拓展高级会员（SVIP）的独特权益，如超级VIP会员可优先获取知名艺人的数字专辑，SVIP会员可享受热门艺人演唱会的独家预售或门票，有效推动了SVIP会员数量的增长[6]。 - SVIP会员的消费行为在多个指标上显著优于基本月度订阅用户，体现了高级会员权益的价值[27]。 - 超级VIP用户主要为年轻群体，在QQ音乐和酷狗音乐平台分布较为均匀，核心权益包括长音频内容、高品质音效和音质、提前获取数字专辑、跨设备使用等，还在探索更多权益（如酷狗APP的伴唱和铃声编辑、日历周边等），并计划推出家庭会员套餐[28][29]。 4. 产品创新与技术进步 - 产品升级和技术进步显著，如推出行业首个横屏模式和实时互动评论的播放器界面，升级热门趋势功能“双star巅峰潮流”，利用大型语言模型简化内容制作（如部署AI技术创作单曲、文本到语音技术制作有声读物），优化推荐算法提高付费用户转化率，与知名IP合作提供个性化界面吸引付费用户，到2024年第三季度末SVIP会员超过1000万[9][10]。 - 致力于提供优质音频体验，推出自主研发的音频质量功能（如AQQ音乐流声音、BTX音质、谷歌音乐蝰蛇超声音），将高品质声音体验扩展到车内场景（为SVIP会员设计的Sirius音频质量），长音频产品对用户留存有积极影响[11]。 5. 其他战略 - 2023年3月至2024年9月30日，从公开市场回购约4210万美国存托股票（ADS），总现金对价为3.3545亿美元，其中2024年第一季度回购1亿美元[20]。 - 未来将继续投资高质量内容制作和创新技术以提高用户参与度，包括扩展VIP会员、扩大广告业务并保持运营效率提升[19]。 （三）用户相关 1. 用户增长与留存 - 2024年第三季度订阅用户增长好于预期，主要得益于全年稳定的运营策略，如在中秋节等节日通过有针对性的活动在确保ARPU稳定增长的同时扩展月度订阅特权。计划在第四季度和明年第一季度继续严格控制营销策略，通过强调订阅价值（特别是内容质量）来积极留住用户[23]。 - 截至2024年第三季度，SVIP计划已超过1000万用户，新增用户大多来自现有VIP会员的升级而非全新订阅用户，目前SVIP规模相对较小但预计将健康稳定增长，这将对未来ARPU的提高有显著贡献[25]。 - 尽管SVIP用户基数增长显著，但由于当前大部分订阅用户仍来自月度计划，其对ARPU的影响是累积性的，预计当SVIP用户规模达到2000 - 3000万且渗透率较高时，ARPU表现将有更显著改善[26]。 - 月活跃用户（MAU）在过去几个季度稳定在5.7亿左右，上季度新增500万用户，未来将通过创新功能和独家内容提升用户参与度以维持当前水平并推动MAU的增长[31]。 - 内容（特别是自制内容）是推动MAU增长的关键因素，如与肖战等名人的合作以及自制热门歌曲，同时产品功能的优化（如播放体验优化和创新用户互动）也有助于用户留存和MAU增长，计划在其他平台复制成功的MAU增长策略，并看好汽车终端和物联网设备上日活跃用户（DAUs）的增长机会[32]。 2. 用户参与度提升 - 通过跨平台的合作（如为《英雄联盟》制作主题曲并结合游戏内物品兑换进行交叉推广）提升用户参与度，推动游戏和音乐社区的融合[8]。 （四）ESG及其他 1. ESG实践 - 2024年第三季度发布了首份ESG报告，腾讯音乐人平台因在版权保护方面的贡献被认定为中国首批国家版权强国战略示范案例之一[7]。 2. 税务相关 - 预计未来有效税率与今年相比将保持相对稳定，今年由于国内子公司向海外实体分配大量股息导致有效税率较高，预计明年将实施类似股息计划但具体金额尚未确定[37]。 三、其他重要内容 1. 社会娱乐业务各平台情况 - 在全民K歌平台，除了直播服务（如卡拉OK房和视频直播），广告营收和基于订阅的VIP服务也取得显著成果，推动了整体营收的稳定增长；在酷狗直播平台，直播环节引入创新互动功能（如集卡游戏）提升了用户参与度和营收[30]。 - 在全民K歌等平台实施了更好的社会业务策略，减少了直播培训份额，同时增加了VIP会员营收和广告收入，对社会营收利润率有积极贡献，预计2024年第四季度至2025年，相关因素将继续发挥作用，毛利润率将进一步提高但2025年增速可能放缓，运营费用（如销售与营销、一般与管理费用）预计将小幅增长但低于整体营收增长率[34][35]。 2. 外汇波动影响 - 截至2024年9月30日，人民币与美元汇率的变化导致外汇波动对财务结果有显著影响，导致归属于股东的净利润为16亿人民币（考虑外汇损失后的调整后净利润数字）[18]。