一、涉及行业 医药生物行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20] 二、核心观点与论据 （一）业绩表现 1. 整体业绩 - 2024年前三季度医药制造业整体营收1.81万亿元，同比下降0.39%；规模经济论1450.40亿元，同比下降9.01%。从单季度Q3来看，营收同比增速0.81%，环比下滑2.35%；规模经济院同比增速下滑9.44%，环比下滑16.98%[4][5]。 - 上市公司整体毛利率32.06%，净利率8.45%，分别下降0.88%和0.78个百分点，期间费用率小幅下降，销售备用率下降最为明显，下降0.66%[5]。 - 利润端呈负增长的企业有239家，占比55.3%；增速在0 - 20%的区间有74家，占比17.1%；增速在20% - 50%以上有44家，占比10.2%；增速50%以上的有75家，占比17.4%，业绩分化明显[6]。 2. 子板块业绩 - 创新药：前三季度营收同比增速44.82%，规模净利润端亏损33.09亿元，但较去年同期亏损缩窄，Q3单季度收入15.21亿元，同比增长41.35%，环比增长1.79%，归母净利润亏损11.30亿元，较去年同期缩窄，受益于新品快速放量，随着创新药支持力度加强有望进入快速发展期[6][8][9]。 - 化学制药：前三季度营收和规模净利分别同比增长2.86%和15.13%，Q3单季度营收和规模分别同比增长4.26%和15.24%，环比均有所下降，受行业政策影响但影响在弱化，毛利率和净利率分别提升0.46和1.30个百分点，销售等费用率除管理费用率外均有所下降[9]。 - 原料药：前三季度营收和规模经历同比增速8.46%和26.57%，Q3单季度营收和规模经历同比增速15.37%和79.84%，环比有所下降，2024年随着库存出清和供需关系改善有望持续恢复，毛利率下降0.03个百分点，净利率提升1.56个百分点，部分公司降本增效效果理想[10]。 - 血制品：前三季度营收与规模同比增速分别为0.84%和11.37%，Q3单季度营收和规模同比分别为4.65%和5.43%，环比下降，随着行业整合加速业绩增长态势良好，盈利能力提升，毛利率和净利率分别提升2.25和2.96个百分点[11]。 - 疫苗：前三季度营收和规模同比增速分别下降38.65%和61.60%，单季度营收和规模分别下降54.14%和77.66%，受竞争加剧、大单品价格下降、去库存周期延长和高基数等因素影响，毛利率和净利率分别下降0.19和6.14个百分点[12]。 - 其他生物制品：整体营收和规模同比分别下滑1.36%和25.03%，Q3单季度营收和规模分别同比下降3.66%和17.61%，环比收入端已逐步企稳增长，伴随核心产品持续放量营收环比有望持续改善[14]。 - 中药：前三季度营收和规模同比分别下滑3.34%和9.36%，Q3单季度营收和规模分别同比下滑3.28%和10.30%，环比也下滑，受去年呼吸系统疾病影响，中长期集采有望扩大使用量，人口老龄化加深和政策扶持有望使其中长期维持良好增长，短期盈利能力略微下滑[14]。 - 药店：2024年业绩承压，前三季度营收同比增长6.66%，规模经历端下滑23.26%，Q3单季度营收同比增长4.97%，规模下滑38.61%，环比也下滑，受同期高基数、门诊回流、宏观经济和药品比价等因素影响，行业进入加速整合期[15]。 - 医院：前三季度收入同比增长1.59%，规模经济下滑9.94%，Q3单季度环比营收增长6.26%，规模增长27.0%，同比增速下滑，受去年同期和宏观环境影响，上市公司经营相对稳健，Q3利润端环比增速显著改善[16]。 - 医疗设备：前三季度营收和规模都下滑，营收下滑2.10%，规模下滑14.71%，Q3单季度营收下滑3.70%，规模下滑31.04%，环比下降幅度更明显，受反腐政策影响，伴随Q4大型设备更新政策推进有望重回增长[17]。 - 医疗耗材：前三季度营收和规模同比增速分别为9.60%和12.61%，受益于国内常规诊疗恢复和出海布局加速，上市公司业绩持续改善[18]。 - 体外诊断：前三季度营收和规模分别同比下滑2.88%和10%，Q3单季度同比实现3.46%和11.02%的增长，从2023年开始业绩承压，今年逐季企稳，有望逐步回到良好增长态势[18]。 - 医药流通：前三季度营收和规模分别同比下滑1.35%和9.35%，Q3单季度营收同比增长3.21%，规模均利同比下滑1.75%，受行业政策影响，伴随集采常态化有望企稳，部分企业布局全产业链打开长期增长空间[19]。 - CXO领域：前三季度营收和规模分别下降7.62%和33.55%，单三季度同比营收和规模分别增速1.65%和28.54%，业绩放缓受药企投融资、研发放缓、高基数和再建工程转部摊销增加影响，海外融资改善订单回暖[19][20]。 （二）投资建议 1. 随着前期各种不利因素弱化，医药板块有望企稳向好，目前处于多层底部区间，投资价值显著[3]。 2. 建议关注发展市场良好有超预期可能的板块和个股，以及业绩风险释放充分有完整预期的板块和个股，如创新药链、设备耗材、医疗服务、二类疫苗、连锁药店和原料药等板块及个股，推荐组合包括特保生物、贝达药业、康隆化疹、开力医疗、国际医学、华夏眼科、康泰生物、老百姓和天洪制药等[3]。 三、其他重要内容 1. 截至11月6日，医药生物今年以来下跌8.78%，跑输沪深300指数26.06个百分点，子板块中化学制药上涨1.63%，其余子板块大多下跌，生物制品和医疗服务跌幅最大[7]。 2. 截至11月6日，医药生物板块PE为27.83倍，分位率数达到十年间的31.60%，2021年以来估值大幅回调，各子板块如化学制药、生物制品等估值及十年分位数情况[7]。 3. 上游试剂前三季度营收同比上涨2.28%，规模同比下降59.98%，单Q3营收同比增长1.62%，规模同比下降95.69%，受下游投融资环境等因素影响业绩承压，科研端需求相对刚性，海外市场广阔，需求有望恢复，期间费用持续增长[12][13]。