一、涉及行业 医药生物行业[1] 二、各板块核心观点与论据 （一）原料药和化学制剂 1. 核心观点：市场整体表现较好[2][4]。 2. 论据 - 维生素类需求相对稳定，抗生素类原料药价格稳中有升，研发投入增加，特色原料药研发力度加大[2][4]。 - 海外巨头如巴斯夫频繁事故暂停供应，利好行业内公司尤其是龙头企业[2][4]。 - 建议关注创研生物、就像医药、兴趣制药、化学生物等公司，这些企业抗生素类产品增长良好，海外需求旺盛且暂无新增产能[2][4]。 （二）化学制剂板块 1. 核心观点：将实现稳中向好发展[2][5]。 2. 论据 - 实际营业收入同比增长接近94%，规模同比增长31%，当季度收入端增长3.9%，规模增长10%[5]。 - 前九批次集采已基本完成主要核心品种降价，第十批集采预计实施更顺利，仿制药评价完成度接近50%，相关品种基本覆盖[5]。 - 销售费用率改善明显，与医疗防腐和集采减少销售费用有关[5]。 - 建议关注恒瑞、百利、天恒、科龙海斯特等公司，恒瑞创新药收入高速增长，预计2024年达股权激励目标，百利B2b01d万d一有望成全球重磅抗肿瘤药[5]。 （三）中成药市场 1. 核心观点：虽当前业绩回落但未来增长空间大[2][6]。 2. 论据 - 前三季度同比下降3个百分点，归母息率下降9个百分点，但单季度收入同比增长10%，受疫情后回落和中成药扩围影响业绩回落[6]。 - 作为传统医药文化瑰宝，不受国际大环境影响，有望发挥治未病功效[6]。 - 相关标的如达仁堂主打品种稳定，并购重组预期强，天士力与华润三九有19款现代中药处于临床二期三期研究阶段，佐力五菱系列、中药配方颗粒等核心品种增长稳健[6]。 （四）生物医药板块 1. 核心观点：虽当前下滑但仍有潜力[2][7]。 2. 论据 - 前三季度同比下滑19%，规模下滑32%；三季度同比下滑30%，规模下滑36%，疫苗市场受影响大，流感疫苗等价格显著下降，如常州某些流感性疫苗价格降至不足100元，认为价格已到底部[7]。 - 随着疫苗使用恢复正常及企业经营正轨，仍有潜力，关注智飞华郎、天堂泰林等公司，天堂泰林新品放量带动净利率提升，全年采浆量目标大概率实现[7]。 （五）医疗商业零售行业 1. 核心观点：虽面临挑战但部分企业有发展机会[2][8]。 2. 论据 - 前三季度同比增长1.5%，但规模下滑9个百分点，当季收入端增幅7.8%，规模上涨11%[8]。 - 受四重政策及医保支付规范化影响上半年投资者情绪悲观，但品牌连锁店长期有优势，通过布局和管理可在利润收缩下发展，流通环节集中度提升空间大，全国性和地方性头部企业有潜力[8]。 - 关注上实集团、一致股份、益丰等公司，上药商业板块稳定增长，CFO业务推广高增长，工业板块收入虽下滑但降幅环比收窄，益丰三季度收入和利润稳定增长，毛利率同比提升，在多方面表现最佳且门店扩张持续推进[8][9]。 （六）医疗器械行业 1. 核心观点：未来将实现稳定较好增长[2][3][10]。 2. 论据 - 前三季度同比增长1个百分点，但规模下降7.7个百分点，第三季度同比增长2.7个百分点，但规模下滑12个百分点，检测类需求下降影响逐步消除，医疗设备以旧换新和机台降价影响减弱，进口替代有望加快[3][10]。 - 纳瑞亚公司三季度拟分红20亿，占净利润65%以上，迈瑞受益于设备以旧换新政策呈现良好增长态势[10]。 （七）连锁医院及相关服务行业 1. 核心观点：部分品种有长期增长趋势，相关企业有投资价值[11][12]。 2. 论据 - 服务行业前三季度同比下降4.9%，规模下降30%，当季收入同比下降2.7%，规模下滑29%但降幅收窄[11]。 - 看好口腔、眼科、体检等品种长期增长趋势，如通策公司业务回升明显，通过人才培养和经营管理模式创新实现多方面管理，中长期发展确定性较高[11]。 - 美联储降息背景下，国际国内投融资环境改善，研发外包领域复苏，药明康德、康龙化成等公司新兴订单量显著增加[12]。 （八）研发外包领域 1. 核心观点：在当前环境下有良好增长前景[13]。 2. 论据 - 国际国内投融资环境改善下复苏明显，药明康德、康龙化成等公司新兴订单量显著增加[13]。 - 尽管美国可能推动产能回流但本地人工成本高，接纳大产能不确定，这些头部公司在欧洲、东南亚及国内仍有巨大份额[13]。 - 研发创新背景下需求旺盛，临床后期项目增多推动菜谱业务强劲增长，预计2024年收入接近10%增速[13]。 三、其他重要内容 1. 医药行业整体估值处于相对低位，政策方面已接近底部，集采等政策负面因素基本出清，国家对创新药支持力度不断加强完善[15]。 2. 总体认为医药行业情绪面向好，经历长时间调整后负面因素逐渐出清，处于黎明前黑暗阶段，看好未来发展前景，2021年6月至今调整后今年中报以后行情值得期待[18]。 3. 各细分领域如商业企业（上药）、连锁医院（通策）、医疗器械（迈瑞）以及研发外包（药明康德）均展现出不同程度恢复与发展潜力，应关注头部公司把握投资机会[14]。 4. 不同细分领域有不同值得关注的公司，如原料药领域的川宁花园，化学制剂板块的百瑞健康，中成药领域的达仁堂、天士力、佐力药业、方盛制药等，生物制剂方面的志飞天堂、徐志明天天堂等，零售方面的上药益丰，医疗器械板块的迈瑞、奥华、林颖等，医疗服务方面的通策医疗、药明康德等[16]。