一、涉及公司 万洲国际（WH Group）[1] 二、核心观点及论据 （一）2024年前三季度财务表现 1. 销售总量与营收 - 2024年前三季度肉类产品销售总量为228.2万吨，同比下降4.4%，猪肉销售量为273.7万吨，同比下降7.6%，公司营收达188.66亿美元，同比下降3.2%[3]。 2. 盈利情况 - 息税折旧摊销前利润（EBITDA）增长38.9%至22.5亿美元，营业利润增长71.4%至17.95亿美元，归属于万洲国际的净利润为10.81亿美元，显著增长90%，基本每股收益达0.843美元[3]。 - 盈利改善主要归因于：饲料价格下降约30%带来成本降低、运营结构改善（处于五年基因转换计划的第四年，提高了生产力）、畜牧业务健康管理增强、采取战略措施降低饲料成本风险等[5]。 （二）不同地区的营收和盈利表现 1. 各地区营收占比 - 北美是最大营收贡献者，占比52.5%，中国占33%，欧洲占14.5%[3][4]。 2. 各地区盈利占比 - 北美产生46.9%的利润，中国约40.6%，欧洲约12.5%[4]。 （三）美国业务上下游改善措施及成果 1. 上游（生猪生产） - 盈利能力大幅提高，第三季度每头猪利润约达11美元。主要驱动因素包括商品市场价格下降（饲料成本下降30%）、基因转换计划提高生产力、健康管理措施提升猪群整体健康、通过运营效率降低饲料成本波动风险等[7]。 2. 下游（包装肉类） - 显著改善主要由战略执行、价格优化、产品组合增强和成本控制措施驱动。年初至今平均售价提高约3%，抵消了通胀压力。产品组合向高价值产品转变，如干香肠、熏香肠、Nathan热狗等，进一步改善了整体利润率结构，自动化举措和供应链优化提高了运营效率和成本节约，有效应对工资和供应通胀影响[8]。 （四）Smithfield分拆上市相关 1. 香港上市情况 - 已获香港证券交易所批准进行Smithfield分拆上市的首次公开募股（IPO）流程，目前正在完成必要准备工作，详细时间表和具体计划将在确定后公布[9]。 2. 美国上市情况 - 由于美国证券法规和某些香港法规的限制，除7月宣布的Smithfield分拆上市外，无法提供更多更新，将在适当时候向投资者更新[10]。 （五）中国和美国生猪价格展望 1. 中国生猪价格 - 预计2024年第四季度生猪价格较第三季度显著下降，且整季逐月下降。2025年生猪价格预计低于2024年，上半年价格较高，下半年较低，整体波动预计较今年不明显[11]。 2. 美国生猪价格 - 虽无法提供具体指引，但期货市场显示2024年末和2025年全年将回归正常季节性趋势，即第一和第四季度价格较低，第二和第三季度价格较高[11]。 （六）中国包装肉类业务情况 1. 2024年第四季度销售预期 - 基于10月观察和去年低基数效应，预计2024年第四季度包装肉类销售量同比显著增长[12]。 2. 应对需求疲软措施及利润展望 - 为应对消费需求疲软，采取增强产品供应（迎合消费者偏好）、拓展分销渠道、开展营销活动提升品牌知名度和客户参与度等措施。尽管目前每公吨利润处于历史高位，但通过生产流程的持续运营优化和创新仍有进一步提升潜力[13]。 - 预计2024年第四季度中国包装肉类销售增长，利润每吨因成本结构有利仍将保持高位。2025年预计销售量有个位数增长，随着成本持续下降，每公吨利润应保持历史高位[16]。 （七）美国包装肉类业务情况 1. 应对销量下降措施 - 美国包装肉类销量放缓主要由高食品通胀和政府支持计划减少驱动（食品服务渠道通胀同比上升约3.9%，零售价格上升约1.3 - 1.4%）。为缓解影响，通过严格定价策略、产品组合改善和成本管理举措维持利润率，并推出迎合不同消费者价格点的创新产品[17]。 2. 生猪生产利润展望 - 由于市场波动，虽无法提供2024年第四季度及以后生猪生产利润的具体指引，但季节性趋势表明，与去年第四季度相比，饲养成本和销售价格都将改善[17]。 （八）股息政策及欧洲业务情况 1. 股息政策 - 公司一直优先考虑股东回报，尽管2022 - 2023年美国业务面临市场挑战，仍维持股息支付。今年随着市场复苏和业务绩效改善，已增加中期股息，随着运营持续恢复和盈利能力提高，愿意且有能力进一步增加股息以提高股东回报[20]。 2. 欧洲业务盈利能力提升 - 尽管去年业绩相对较弱，但公司维持了高额股息。今年盈利能力较去年显著提高（某些年份增长从约30%到超过40%），计划继续稳健的股息政策。欧洲业务每公吨盈利能力落后于中国和美国，正在实施多项战略举措提高效率和盈利能力[18]。 - 欧洲包装肉类业务在2024年前九个月因产品组合、渠道策略、价格管理举措和其他运营改进，盈利能力提高43%。明年有战略计划进一步缩小与美国和中国业务的盈利差距。在欧洲的收购重点包括肉类产品部门扩张和探索家禽行业机会[21][22]。 三、其他重要内容 1. 万洲国际的核心业务仍然是肉类产品，在2024年前三季度该业务贡献了52.5%的营收和93.8%的利润[3]。 2. 公司在应对美国包装肉类销量下降时，除了维持利润率的措施外，还推出迎合不同消费者价格点的创新产品[17]。 3. 尽管欧洲业务每公吨盈利能力落后，但在2024年前九个月包装肉类业务盈利能力已提高43%，且有明年进一步缩小差距的战略计划，收购重点包括肉类产品部门和家禽行业[21][22]。