一、涉及公司 - 公司为松林科技[1]。 二、核心观点与论据 （一）公司业务模式 - IDM模式特点 - 与OEM、ODM有很大差异，更基于终端市场需求。以用户产品思维思考，基于用户需求进行技术创新并申请专利，再针对性向客人推荐产品[2][3]。 - 产品毛利率与同行有较大差异，采用整组产品报价而非成本加成方式[4]。 - 扩品类增长方式 - 公司战略是扩品类增长，目前涉及主处位、美容健康、新兴智能健康三大领域[4]。 - 主处位产品包括花洒、龙头等；美容健康类有美容花洒等；新兴智能健康硬件主要涉及智能睡眠和智能运动，目前处于初期状态，明年有望增长[5]。 （二）公司经营情况 - 不同区域订单情况 - 国内市场：目前有压力，接单情况不佳。去年一到差不多第三季度订单同比下滑接近30%，今年国内市场接单仍较困难[6][7]。 - 国外市场 - 美国市场：去年下半年到今年上半年订单增加，但最近几个月客人下单谨慎，目前从年初到现在基本持平[7][8]。 - 欧洲市场：今年增长较好，约有30%的增长，主要得益于新品类如气泡水机、电子类龙头等在欧洲的推广[8]。 - 不同业务的经营情况 - 第三季度：主处位业务较之前略有下滑，美容健康业务与之前同比持平，新兴智能健康业务营收目前可忽略不计但开发项目活跃[5][6]。 - 毛利率情况 - 主处位产品中新品对毛利率有提升但幅度不大[16]。 - 美容健康业务去年毛利率达58%左右，今年预计会略微下降但保持在50%以上，下滑原因与客户和产品结构变化有关[17]。 - 客户拓展情况 - 除异业务：美国区域新客人拓展不多，欧洲在推广新品类后拓展了一些新客人，中国区域在拓展国产品牌，但目前国产品牌收入占比小[17][18]。 - 美容健康业务：亚洲区在寻求与国际型综合性个人护理类品牌合作并拓展欧美客户，项目转换周期长但已有项目在谈[20]。 - 公司成立专门销售团队开拓新兴发展中国家市场，将有助于销售增长[19]。 - 应对风险措施与未来规划 - 应对关税风险：年初启动在越南建生产基地，且在新项目开发中同步做中国和越南的报价，以便应对关税问题时能快速转产[10]。 - 越南产能基地：目前规划明年下半年开始正式生产，一期产能规模预计为5亿左右，主要生产塑胶类产品，未来将根据订单情况确定二期建设[13]。 - 对全球市场展望：有客人预计明年全球市场规模波动在 -1到1之间，整体市场相对稳定[11]。 - 近期订单趋势：目前订单环比持平，未看到加速下单趋势[15]。 - 内部组织架构调整：按产品应用分事业部，如除异业务分三大事业部，美容健康独立为事业部，新兴智能健康放在新品类事业部，还有提供底层零件制造服务的事业部和智能电子研发事业部，各事业部相互提供支撑，销售组织调整对未来拓展方式影响较大[20][21][22]。 - 分红计划：公司近几年将维持50%的分红率，一年分两次红[34]。 - 前五大客户比重：约占40%左右[35]。 - 竞争情况：整体竞争加剧，客人对价格敏感度提高，但公司目前不会轻易降价，内部有成本型和新型的研发方向划分，会用新品类替代毛利率差的产品[35][36]。 - 客户策略变化：客户将更多资源投入营销和渠道，对供应链、研发和工厂环节投入资源减少，愿意将整组产品外包，这为公司带来了成长空间[37]。 三、其他重要内容 - 公司接单模式为客人按月下单，交期为一个多月到两个月[12]。 - 新兴智能产品目前主要开拓欧美日区域客人，项目转换周期长，但目前收到客人反馈较好，今年收入体量小为千万级别，明年有望上亿，且毛利率会比除异类产品好[24][25]。 - 前三季度区域占比情况：美国占公司收入二十几，欧洲占三十几，亚洲区（除中国）占十几，中国区占二十五左右；增速方面，中国区域同比下降30%左右，欧洲有二三十的增长，美国是个位数增长，亚洲区（除中国）有百分之四以上增长[26]。 - 不同业务的新品研发进程：除异业务中智能马桶在做技术储备研发，功能性厨房饮品龙头今年项目活跃度高但放量要等到明年，电子领域区产品在进行区域开拓；美容健康业务更多发力在美容仪、口腔护理类产品；新兴智能产品中与睡眠相关的产品项目活跃度高，明年增长将来自睡眠类项目[30][31][32]。 - 汇率套保业务：目前有做但时间短、金额少，最多一到两个月，量也不大，财务部会根据汇率短期趋势平衡做规划，在人民币贬值较好状态时可能不做套保，十月份人民币升值时有做一部分[33]。