一、涉及公司 赤子城[1] 二、核心观点和论据 （一）业务亮点 1. 社交业务 - 2024年前三季度收入超35亿人民币，社交业务为核心业务，收入同比增长超60%[1]。 - 社交业务增长得益于社交产品取证快速发展，聚焦中东北非等市场，优化运营策略等。其中陪伴式社交平台SOHO增长强劲，成为收入最高的社交产品，是继Miko后的第二款千万美金级别月流水社交产品[1]。 - 中东北非地区是社交业务第一大市场，贡献超50%收入，东南亚为第二大市场，北美和欧洲也在布局[2]。 - 社交业务分为半人群社交和多人群社交。半人群社交有多款产品，如Miko（直播社交平台）、Yoho（线上语音房产品）、Popo（游戏社交平台）、Sugo（一对一陪伴社交平台）；多人群社交业务针对LGBTQ群体，2022年8月收购蓝城松鼎后并表，旗下有Hesage（海外品牌）、BlueD和Fanca（国内品牌）等，蓝城兄弟全球运营20多年，在该业务领域全球第二、全国第一，竞争对手主要有Grandeur等[3][4]。 - 从社交业务收入地域分布看，中东北非地区占整体收入60%左右，东南亚和南亚地区占30%，北美占5%，其他地区占5%。从产品分布看，Miko运营超10年，收入占比近40%，Popup和Suko收入占比呈上升趋势，SOGO有望下半年收入超Miko[6]。 - 半人群社交业务在中东北非地区有核心竞争优势，当地核心产品同比增长44%左右，成长驱动力为两款新产品[9]。 2. 创新业务 - 前三季度创新业务收入约3 - 3.2亿人民币，同比增长12.4% - 19.9%[2]。 - 精品游戏业务过去三年投入大，虽未直接为上市公司贡献收入，但月流水表现有大突破，2023 - 2024年公司游戏流水达5.76亿人民币，同比增长82.5%[2][8]。 - 切入休闲类手游（以合并消除类为主）赛道，符合市场发展规律，在全球手游增长放缓趋势下，混合休闲手游赛道增长强劲，将关键市场锁定为欧美。创新业务主要有IAP内购付费游戏（如Airstream，2023年四季度月流水平突破800万美金，2024年5月接近1000万美金，五六月份进入Sensor Tower中国手游海外收入Top 30榜单）和IAA广告变色游戏（如泡泡龙等）[8]。 - 今年目标是提升Alice的体量和商业化能力，投入资金买样，同步孵化新产品，目标是Alice在今年四季度实现break even，整体创新业务明年实现break even[11]。 3. LGBTQ业务（多元人群社交业务） - 全球LGBTQ群体市场规模大，预计2026年将达6.6亿人，该群体用户高学历、高收入、消费能力可观[6][7]。 - 私有化蓝城后花约四个月扭亏为盈，2023年全年收入和利润稳定，MAU超743万，活跃度和年薪高[7]。 - 2023年底推出针对海外市场的HeSafe品牌，已在70多个国家和地区推出，反响不错，今年重点是拓展市场，在东南亚排名第一，后续将在泰国、马来西亚等地区建立口碑，拓展市场范围，未来希望进入发达国家与竞争对手竞争，也会关注收购机会[10]。 （二）财务数据 1. 过去5年公司收入增速50%以上，调整后的EBITDA增速40%[11]。 2. 2023年全年收入同比增长18%，毛利率同比增长14%左右[11]。 3. 2023年公股性利润5.13亿，同比增长294%，其中1.6亿为一次性合并会计收益，经营性业务产生的公股性利润约3.53亿，对比2022年1.3亿同比增长170%以上[11]。 （三）股东回报计划 1. 公司2024年持续回购，已回购约2600万股，金额达近8000万港币，反映管理层对公司信心[12]。 2. 公司处于高速发展期，目前希望在收入和利润规模更大时制定分红计划，目前股价不代表内在价值，但回购是对投资人支持的反馈[12]。 （四）2024年指引 预计2024年公司收入4.5亿人民币[13]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 公司2009年成立，2013年开始做出海业务，有十几年出海经验，是全球领先的社交娱乐公司[3]。 2. 2020年6月推出第一款自研合成手游Alice Dream，2023年4月月流水突破800万美金[4]。 3. 中东北非地区社交媒体市场规模预计到2028年超23.6亿美元，2023 - 2028年年复合增长率达20%以上，当地消费者有钱有闲、人口年轻，受穆斯林文化影响，线上社交娱乐需求旺盛[5]。 4. 收购蓝城兄弟后对其进行改革，停止海外无效买让活动，调整精简内部组织架构，控制成本，升级海外品牌HeSafe，调整用户使用界面、变现方式等使其扭亏为盈[13][14]。 5. 收购米可世界的交易正常推进，在与联交所持续沟通，预计今年第四季度大半段可能完成交易，具体时间参考上市公司公告[14]。 6. 旗舰游戏2024年5月月流水接近1000万美元，其他游戏如Taylor Secrets等处于逐渐爬坡过程中[15]。