一、纪要涉及的行业或公司 - 行业为黄金行业，公司为咏莺黄金股ETF相关公司[1]。 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）美联储降息决议相关 - 核心观点：美联储降息25个BP符合预期，对全球主要资产波动影响不大。 - 论据： - 利率期货（CME的美联储观察工具）在疫情会议前预期美联储降息25个BP的概率达99.4%，且12位票位一致通过降息25个BP[2]。 - 结果出来后全球主要资产如美元、美债、黄金变动波动不大，黄金前一天跌幅大，当天有情绪性回暖[2]。 （二）美国大选相关 - 核心观点：美国大选结果对后续美国货币政策和财政政策有较大影响。 - 论据： - 美国大选前发布的非农和制造业PMI数据差，但特殊事件未使降息概率大幅改变，大选后特朗普当选，共和党有望同时拿下参众两院多数席位，这对美元有利，大选后金价有调整[3][7]。 - 特朗普当选后，前期押注者有预期兑现动作、美元走强、俄欧冲突避险属性可能削弱，这些是大选后金价调整的短期因素[7]。 （三）金价走势相关 - 核心观点：今年金价涨幅可观，上半年和下半年上涨驱动因素不同，中长期金价上行逻辑未变。 - 论据： - 上半年央行购金带动亚洲投资者跟进，亚洲投资者持债量上行，欧美投资者持债量略降，主要是美元信用走弱，央行去美元化和分散风险诉求[5]。 - 下半年美联储降息前后，欧美黄金投资者资金流入，且有特朗普交易因素，特朗普当选可能推升美国二次通胀[6]。 - 中长期来看，逆全球化政策可能推升通胀，黄金抗通胀；共和党减税推高赤字率，美国赤字率与金价高度相关；美联储降息才开始，共和党财政政策需降息空间配合，后续金价有望再创新高[8]。 （四）黄金股相关 - 核心观点：黄金股与金价高度相关但波动更大，目前估值可能被错杀有修复空间。 - 论据： - 黄金股ETF底层资产是黄金产业链上市公司股票，90%以上聚焦金矿公司，金矿公司利润取决于金价涨跌，资产端是采矿权等，金价涨跌时矿权有杠杆作用，金价涨30%多，有的金矿公司利润涨幅超670%，好的能达100%以上[10][11]。 - 金矿公司有破产能力，金价上涨时更有动力资本开支扩产量，历史上黄金股贝塔能达黄金的1.6倍，长期跑赢黄金实物[12]。 - 从三季报看，前十大权重股扣非净利润平均增速57%，较去年同期27%显著提升，相比A股是高增长板块[12]。 - 黄金股与黄金有阶段性背离，因为与权益市场相关，当权益市场弱时，虽金价走强黄金股能跑赢大盘但仍受影响，不过目前上市公司基本面健康[13]。 - 黄金股与金价历史相关系数0.5，与A股相关系数0.5，在权益市场不悲观时，黄金股会放大金价涨幅[14]。 （五）黄金未来发展空间相关 - 核心观点：在当前政治和地缘政治形势下，黄金仍有较大发展空间。 - 论据： - 海外机构如美国银行、花旗银行对25年黄金目标价定到3000美元，随着美联储降息推进，投资者会流入黄金资产[15]。 - 央行购金有望持续，近两三年购金主力国家如中国、俄罗斯等，其黄金储备占外汇储备比例低于全球平均15%，世界黄金协会调查显示约70% - 80%央行未来一年内会继续提升黄金储备[16]。 - 俄乌冲突虽边际影响变弱，但未来新地缘风险事件会对金价产生脉冲式刺激[17]。 - 黄金供给稳定，每年约三千多吨，难以大规模提高产量，且黄金是超主权货币，在央行放水法币信用走弱时，黄金受益于全球法币信用走弱和赤字率上行[17][18]。 （六）民间购金相关 - 核心观点：民间购金热情对黄金和黄金股走势有影响。 - 论据： - 民间购金热情可从金银珠宝销量销售额、金饰品加工费反推，金饰品需求占黄金总需求49%，中国和印度是主要黄金饰品需求国，文化传统使民众喜爱黄金[19]。 - 钻石市场崩盘，年轻人买金饰品代替钻石，对黄金市值需求属性有利，海外将黄金作为底层大类资产，国内也有此趋势[20]。 三、其他重要但是可能被忽略的内容 - 英国央行降息25个BP，瑞典央行降息50个BP，这是全球降息周期持续推进的表现[3][4]。 - 咏莺黄金股ETF代码是517520，场外连接基金代码A类是020411，C类是020412[9]。