一、涉及公司 中宠股份[1] 二、核心观点及论据 （一）双11表现 1. 全网同比增速超100%远超行业平均23%，在烘焙粮赛道排第三[2][3] 2. 顽皮品牌在京东平台猫零食自营和狗零食分别排第五名和第四名，自有品牌在狗零食赛道表现强劲[3] （二）海外布局 1. 起初以出口业务为主面向欧美日韩市场，生产能力强[4] 2. 海外布局全面，除东南亚和新西兰外，在北美（美国和加拿大）设厂，代工出口收入预计29 - 30亿元，一半来自国内加工后出口[2][4] 3. 美国工厂技术改造后仍增长，加拿大、柬埔寨等地有数亿元收入，新西兰产能建设中[4] （三）国内品牌矩阵及发展看点 1. 核心关注顽皮、自有、领先三个品牌，顽皮占总收入60 - 70%为最大品牌，领先今年成第二大品牌，自有主打新西兰进口高端产品[5] 2. 顽皮品牌通过SKU盘点、经销商梳理提升业绩（一季度无增速，二季度13%，三季度超20%，预计四季度25 - 30%）[5] 3. 领先品牌与甄嬛传联名合作提高曝光率，通过小红书、抖音等平台细化营销[5] 4. 出口业务海外工厂产能占整体订单一半以上，美国工厂扩建增强对美订单承接能力应对贸易关税风险[5] （四）应对国际贸易风险优势 1. 海外工厂产能占整体订单一半以上，美国有大型生产基地[6] 2. 若加征关税可美国本土生产满足当地需求，美国原材料价格低人工成本高，本土生产销售可降成本提终端售价竞争力[6] （五）美国和加拿大产能提升计划 1. 加拿大工厂明年五六月份在现有厂房内新增生产线，投入不大但提升产能显著[7] 2. 美国工厂今年第三季度完成技术改造，预计产能额外提升15%，目前第一工厂满负荷生产，升级后产量和销量将增加15%[7] （六）未来收入和利润预期 1. 今年国内收入预计约14亿元，明年18亿元，后年25 - 26亿元，国内收入增速预计保持30%左右高于行业平均水平[8] 2. 今年、明年、后年总体收入预估分别为45亿、54亿、60 - 64亿元，今年利润预计3.3 - 3.4亿元仅次于行业龙头，明年利润预估3.9亿元，后年有望达4.5 - 5亿元[8] （七）品牌增长前景 1. 海外市场助力及国内市场盈利能力显著，目标价46元，目前股价34元，仍有上涨空间[9] （八）净利率情况 1. 在美国市场产品净利率接近20%，得益于本土生产成本优势，产品更受欢迎，技术改造和新增生产线提升产能为业绩增长打基础[10] 三、其他重要内容 1. 国金农业提供双11排名数据等信息，安排多场专家电话会议包括配瑞普生物及宠物医院院长等专家帮助投资者了解行业动态决策[11]