一、涉及公司 同花顺[1] 二、核心观点及论据 （一）推荐同花顺的原因 1. 在本轮牛市中，同花顺受益于市场成交量提升的强贝塔效应，且具备独特阿尔法属性，特别是ETF规模持续增长时，同花顺作为核心受益者，稀缺性凸显[3]。 2. 公司收入和利润弹性与市场成交额高度相关，牛市期间新开户量增加带动广告费用成倍增长[3]。 3. 同花顺掌握约30% - 40%的股民市场份额，其流量属性在市场活跃时对券商和基金公司极为重要[3]。 （二）过去几年收入和利润表现 1. 收入增速与投教市场成交额高度相关，作为产品化公司，研发和销售费用相对固定，收入端反弹时利润弹性大，如2024年三季度收入同比增长接近5%（主要因9月底行情及开户量增长）[4]。 （三）增值电信服务业务 1. 主要来自散户（炒股APP功能付费点如level two、神奇九转等），与成交额呈显著正相关关系（R²接近0.8），市场赚钱效应强时股民更愿支付溢价，用户粘性较高，市场不佳时韧性强[5]。 （四）广告及推广业务 1. 主要来源于券商，与成交额变化高度相关，覆盖88家主流券商，反映大贝塔效应，未来不仅反映成交额变化，还可能扩展影响力[6]。 （五）未来收入增速预期 1. 四季度及以后，日均成交额保持在2亿以上，高频交易将带动整体收入增速乐观[7]。 2. 研发费用率虽略有上涨但整体克制，销售费用率因市场不佳上升，市场好转有望下降，未来收入和利润前景值得期待[7]。 （六）ETF规模增长对同花顺的影响 1. 有多方面积极影响，包括交易活跃度提升带来佣金收益、ETF代销业务规模扩大（2020年10月ETF规模已超过主动权益，同比增速接近翻倍）、同花顺手握3,000万高质量活跃股民进行高频交易推动变现能力提升[8]。 （七）同花顺在ETF业务方面的优势 1. 庞大用户流量和多样化变现渠道，掌握大量股民流量且与场内ETF交易用户高度重合，能转化股民流量为场内ETF交易流量[9]。 2. 合作券商数量最多，App能完成股票和场内ETF交易操作，提供便捷体验，通过多种方式变现，场内ETF交易市场规模可能达百亿级别，在ETF规模增长背景下将显著受益[9]。 （八）同花顺在AI功能上的发展情况 1. AI产品“问财”成效显著，C端提升使用体验提高用户付费转化效率，自10月以来VIP会员增长超过10倍，专业版订阅价格为518元每年；B端与iPhone深度嵌合，大模型赋能提高数据获取和处理能力，准确度较高，推动市场份额突破，是增值电信业务重要抓手，预计未来持续超预期增长[10]。 （九）同花顺未来收入增长逻辑 1. 收入与A股成交额正相关且韧性更强，牛市中券商对流量需求增加，同花顺作为龙头平台议价权提升受益明显[11]。 2. ETF规模增长背景下，凭借庞大股民流量和多样化变现渠道最大程度享受红利[11]。 3. 公募基金竞争激烈时，作为具备流量属性平台将获更多广告导流机会[11]。 4. AI功能发展带来新收入来源，通过提升使用体验和付费转化率实现增收[11]。 （十）ETF市场对同花顺的影响 1. 场内ETF交易活跃度高于股票交易，虽费率略低但交投活跃总体收益可观，牛市中股票与ETF齐头并进推动成交额上升，同花顺将持续享受议价力提升带来的收益[12]。 2. 公募基金在ETF领域竞争加剧，对第三方平台广告导流需求增加，为同花顺带来更多变现机会[12]。 （十一）同花顺APP表现 1. 截至9月底，同花顺免费版APP在财务类应用中排名第七，付费版APP蝉联总榜及财富榜第一名，面对竞争仍保持强劲表现，牛市赚钱效应强时增值电信服务预期超预期增长，随着市场环境改善和技术创新推进将继续保持领先地位并实现可观收益[13]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 同花顺的广告及推广业务主要来源于券商，这一业务目前与成交额高度相关，未来有扩展影响力的潜力[6]。 2. 同花顺在AI功能发展中，“问财”产品在C端和B端分别有不同的发展成果，C端提升用户付费转化效率，B端提高数据获取和处理能力，整体推动市场份额突破并预计未来持续超预期增长[10]。 3. 同花顺在ETF业务方面，除了流量优势外，合作券商数量最多且App操作便捷，还通过多种方式变现，场内ETF交易市场规模可能达百亿级别[9]。