一、涉及公司 同花顺[1] 二、核心观点及论据 （一）同周期下的收入与利润弹性 1. 收入与成交额强相关 - 同花顺过去几年收入增速与投交市场成交额强相关，利润方面，由于是产品化公司，研发和销售费用相对固定，收入反弹时会呈现收入利润剪刀差。例如公司9月或24年三季度披露的收入，前两季度同比有小幅个位数增长，单三季度接近5%同比增长，背后原因与国庆前最后一周行情有关，更具体是开户量增长[2][3]。 2. 增值电信服务与成交额正相关 - 增值电信服务主要来自散户炒股APP的功能付费点，其收入与成交额显著正相关，通过过去四到五年半年维度的增值电信服务收入和成交额做二元回归分析，R2值接近0.8。公司模型中intercept为1.47，X variable为0.05呈正相关，原因是同花顺用户粘性比股市成交更具韧性，且增值电信服务有2B业务iFind有份额提升潜力[5][6]。 3. 广告及推广业务与成交额相关 - 广告及推广业务收入主要来自券商，与成交额同比增速变化强相关，反映市场大贝塔。通过过去四年半年维度数据比较得出这一结论[7]。 4. 四季度收入增速乐观 - 目前日均成交额在两亿及以上，成交额翻倍增长，费用端研发费用率虽有上涨但相对克制，销售费用率可能略有上涨但市场好时可能下降，所以整体公司收入增速应相对乐观[8]。 （二）ETF规模增长带来的独特优势 1. 受益业务多 - ETF规模增长影响同花顺三块业务，一是ETF交易活跃带来类似股票交易佣金，二是ETF代销业务市场规模增长（今年实业规模超主动权益规模，同比增速接近翻倍），三是同花顺爱基金代销市场规模可能增长，且ETF交易回归到同花顺APP擅长的股民流量变现能力圈[9][10]。 2. 独特的流量转化优势 - 同花顺掌握接近3000万MAU（大质量活跃股民），场内ETF交易用户更类似于股民，而其他第三方优势流量群体在基民，同花顺将股民转化为场内ETF交易基民的流量转化能力最大，有很多变现方式，如代销、场内交易导流、新开户、交易规模流量增长带来广告费用等，且同花顺合作券商最多，能在APP完成场内交易操作，对多账户股民或基金交易更便捷[11][12][13]。 （三）AI功能带来的增长潜力 1. C端提升流量转付费效率 - 爱问财在C端入口多（同花顺APP和iFind），10月以来广告已有成效，VIP会员超10倍增长，up值相比level2有所提升，如回答更难问题需开更高级会员，市场赚钱效应强时对用户付费是强驱动[14][15]。 2. B端推动iFind份额突破 - 在B端，iFind与问财深度嵌合，在取数、回答更难问题取数据库数方面准确度不错，可能推动iFind市场份额进一步突破，最大弹性在C端，如提问主力资金流入方向等问题有付费入口[15][16]。 3. AI功能变现超预期 - C端AI功能已成为增值电信业务流量变现抓手，10月订阅用户数10倍增长，预计四季度合同负债有亮眼表现，AI的up值对比以前有提升，可能持续超预期[20]。 三、其他重要内容 1. 同花顺流量情况 - 同花顺免费版APP自9月底以来在财务榜基本上蝉联第七名，付费版自9月底以来在总榜和财务榜基本排名第一[21]。