一、涉及公司 欢乐家[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15] 二、核心观点及论据 （一）公司业绩情况及股价表现 1. 业绩受多种因素影响 - 2022年受益于疫情放开后的疫情潮，黄桃罐头成为爆款，带动罐头业务高增长，公司关注度上升。但2023年二三季度，由于营销费用投入较大和终端需求减弱，公司业绩尤其是利润受到严重影响[1]。 - 2023年实现营业收入19.23亿元，同比增长20.47%，其中水浒贯（此处可能为水果罐）实现收入7.09亿元，同比增长17.49%，受益于疫情后需求爆发和公司长期行业市占率[4][5]。 - 毛利率维持在36% - 38.75%水平，有波动，主要源于罐头原材料价格波动，椰子产品利润率较稳定且高于罐头产品[5]。 2. 股价处于回调阶段 - 由于业绩受影响，公司股价目前处于回调阶段，但从公司整体看，水股（此处可能为水果罐）基本盘稳固，椰子相关产品潜力大，预计明年业绩有望迎来较大修复[2]。 （二）公司产品相关 1. 产品种类及市场地位 - 欢乐家最早做罐头起家，以国内销售为主，是国内为数不多能四季供应水果罐头的企业，罐头销售额在18 - 22年位居行业前三，椰子汁市占率在同品类中排名第五，仅次于椰树品牌，整体形成罐头和椰子双轮驱动发展战略[2][3]。 - 2021年成功登陆新加坡创业板，成为A股水果罐头和椰子汁第一股[3]。 - 主要产品有水果罐头（黄桃、橘子、杨梅罐头等）和椰子汁系列（1.25升椰子汁、椰子水、椰乳等），2023年推出椰子渣计划，陆续推出新品丰富产品矩阵并探索B端业务[3][4]。 2. 各产品发展情况及优势 - 水果罐头 - 是业内少有的多品类水果罐头企业，兼顾雪梨、杨梅、山楂等众多品类，南北果多品类都有涉及，能保证四季销售，有助于拓展临时量范（此处可能为连锁便利店之类渠道）企业，2023年Q3在临时量范渠道每月接近千万销量，目前只进了四款罐头产品，后续有望成为业绩增长新驱动力[6]。 - 椰奶业务 - 与椰树品牌在品牌和消费者认知度上有差异，主打1.25升PET大包装，侧重餐饮和宴席市场。通过加快终端网点数增长，网点数从2022年50万个增长到2023年70万个，计划2024年达到百万个，50%以上终端网点数重合，拓张网点数能带动椰奶和水果罐头业务销量[7][8]。 - B端后椰乳产品 - 2023年推出面向B端的后椰乳等产品是新战略，2023年初股价有好走势与当时咖啡和线下产业市场景气度高有关。公司成立新经销团队，由陈总全权负责，但由于之前未涉及B端业务，2023年进展慢踩了很多坑，2024年销售团队初步建立，谈了两到三个二线或头部茶饮品牌，虽2024年可能贡献销量不多，但长期看2025年有望突破，B端客户大规模采购特性一旦进入供应商名单将拉动业绩[8][10]。 - 椰子水产品 - 之前是副产品，随着椰子水市场火热，将其变为新产品对利润和收入有积极作用。2024年聘请NBA巨星阿尼尔代言椰沙椰子水系列，主打NFC和运动场景，选取3D椰子水调配，口味优于其他品类，凭借加工和品牌优势，后续有望在竞争中占据更多市场份额[11][12]。 （三）公司股权结构 公司是传统民营企业，实控人为创始人李鑫和他的妻子朱恩战、弟弟李荣康以及儿子李子豪四人，合计持有公司76.15%的股份，股权比较集中[4]。 三、其他重要内容 1. 区域情况 - 从区域角度看，公司各地区占比比较稳定，华中跟新南（此处可能为华南）是核心收入区域，在这些地区下层市场相比椰树有一定竞争力[5]。 2. 应对业绩下滑措施及展望 - 公司Q2和Q3业绩下滑是终端餐饮需求下滑和B端客户需求减少，以及年初拓展中端网点、加大销售费用投放共同影响，目前利润接近零。但Q4已减少销售费用投放并优化效率，利润率有修复可能性，展望明年，餐饮需求恢复有望带动1.25升PE系椰奶业务修复，B端有头部客户在谈判过程中，2025年5月可能爆发，结合目前低股价水平，欢乐家值得持续关注[12][13]。 3. 盈利预测 - 给予公司2024 - 2026年的营业收入分别为19.52、21.36和23.78亿元，同比增长1.5%，目前是中性盈利预期，随着国家政策和内需好转，公司明年有业绩弹性的可能性[14]。 4. 原材料相关 - 在越南建立工厂，最早和经销商中烟菜合作，后自己建厂，原材料相比其他品牌有优势，供应稳定，终端销量不佳可出售原材料，运费有节省空间[9]。