一、涉及行业 水泥行业[1] 二、核心观点及论据 （一）过去情况 1. 2000 - 2015年 - 行业完成供应升级，新干发产达到98%以上，基本没有落后产能[1]。 2. 2015 - 2014年（此处可能为2014 - 2015年表述错误） - 在营利较好背景下，几乎没有去产能，每年新增和淘汰产能在5000万人口以内，目前备案或设计产能约17亿吨[2]。虽有结构优化，但产能总体稳定[2]。 3. 16 - 17年 - 是行业公改主要阶段，核心是环保约束。16年煤炭驱产能，17年钢铁驱产能，水泥行业17年底限产，环保督查覆盖全国30多个省，空气质量有明显改善[3]。 - 水泥主要通过县城走完周期，不同区域限产严格程度不同，价格表现南方可能比北方更严[3]。 - 与钢铁行业对比，钢铁有去产能情况，水泥没有去产能但价格涨幅不小，如成长鸟价格涨了三倍以上，望尼多宾快到一百块钱左右[4]。 4. 18年以后 - 环保限产约束边际减弱，更多是能耗或差异化限产。需求受到中美贸易冲突等影响，钢铁营利下滑，水泥营利维持较好位置，水泥行业通过协同限产实现营利韧性[4]。 - 2021年是供给紧张年份，通过冷耗双控，主要在西南、华南和华东区，价格创历史新高且比2017年更猛，单季度盈利达100多亿，利润端接近150亿，盈利水平高于2017年，但2021年需求端压力大，价格弹性更大[5]。 （二）当下情况 1. 需求端 - 水源需求端连续三年营利下滑，降幅达30%左右[6][7]。 - 行业利润从峰值1800亿降到300亿左右（包含股票和红利土利润，实际可能更少），2014年全行业总量可能亏损，头部企业挣钱，整体企业处于盈利与亏损的犹豫状态[7]。 2. 企业协同 - 企业盈利诉求和协同共识在提升，水泥行业中国企占比高、集中度较高，前三大企业占30%份额，前五企业占40%份额，60%为国企，利润考核重。 - 今年北方市场价格涨幅和表现较好，企业协同做得好，旺季限产比往年更严，南方市场如华南、华东也有涨价[8]。 - 长三角地区今年价格经历四起四落，10 - 11月价格涨了100块钱且基本落地，超出市场预期，企业协同是核心原因，华工市场虽开放但企业也能做好协同[9]。 - 10月后价格涨100但回落80块钱仍比预期好，企业停产力度比想象高，大企业单月停产20% - 30%（10 - 12月），往年平均收缩幅度估计在20%以上，这是价格回落幅度小的支撑[10]。 （三）未来情况 1. 配合生产供应链 - 超产治理方面，工信部从今年三季度开始整治企业超产情况，总量可能未超产，但存在企业非促锋阶段超产或企业内部大线小线变相超产情况。目前通过产量置换给企业修正产能机会，企业有动力补指标，2025年可能是高峰期[10][11]。 2. 碳约束 - 水泥行业产能量大，可能成为第三个拉入碳交易的行业，2015年（此处可能为2025年表述错误）肯定会拉入碳交易，2025 - 2026年按文件要求先强度控制后强度加总量控制，以企业冷耗强度为约束指标。 - 排放好的企业可能受益，排放差的企业可能付出碳成本（估计几块钱左右），小企业要么增加碳成本要么配合涨价转移成本，能耗低的企业有优势，大小企业成本差距会被放大[12][13]。 - 当下市场化去产能困难，因为企业不差钱，更多靠行政去产能，如通过碳纳或超产治理改善行业格局[13]。 三、其他重要内容 1. 报告主要从过去、当下、未来三个角度对水泥行业供应端进行复盘，是对整个行业供应端的研究报告[1]。 2. 在16 - 17年的供应期改革周期中，水泥行业与钢铁行业在去产能方式等方面存在差异[4]。 3. 在2021年供给紧张年份，价格上涨重心在南方市场，与2017年需求端情况不同[5]。 4. 在当下企业盈利情况中，提到了水泥行业中国企占比、企业集中度以及不同规模企业的份额情况[8]。