一、涉及公司与行业 - 涉及公司：Accelink、HG Tech[1][8] - 涉及行业：光学网络（Optical Networking）[1] 二、核心观点与论据 （一）EML供应紧张情况 - 核心观点：EML供应紧张状况将持续到2025年[2] - 论据：Accelink表示EML（收发器中的激光组件）供应仍然是收发器制造商发货的关键制约因素，这一制约导致发货量落后于客户需求，为应对此情况，Accelink一直在努力从外部供应商获取2025年的EML供应，并提高内部EML产量，但内部生产耗时且明年不太可能贡献很大份额[2] （二）Accelink自身产能情况 - 核心观点：Accelink认为其产能足够但组件供应是关键瓶颈[3] - 论据：Accelink于2024年7月建立新设施并安装设备，目前正在提高利用率和产量水平，其认为每月几十万单位的产能足以满足需求，但组件供应（如EML）是关键瓶颈[3] （三）中国收发器需求与发货情况 - 核心观点：中国收发器需求增长将持续到2025年，但当前发货滞后于需求增长[4] - 论据：Accelink指出中国收发器客户需求接近1000万单位（主要是400G），但由于组件限制，当前发货和供应无法完全满足需求，2024年的部分需求将推迟到2025年[4] （四）中国市场竞争情况 - 核心观点：随着供应商产能扩张，中国市场竞争将加剧[4] - 论据：供应商在2024年扩大了产能，这可能导致2025年中国市场竞争加剧，根据Accelink的说法，这可能会导致价格下降[4][6] （五）中国电信运营商对产品的影响 - 核心观点：中国电信运营商的400G长距离光网络建设将增加对Accelink产品的需求[7] - 论据：Accelink指出中国电信运营商构建400G长距离光网络将增加对其光纤放大器、相干收发器、WSS（波长选择开关）和Demux/mux设备等产品的需求，这与美国相干收发器制造商的近期声明一致[7] （六）HG Tech相关情况 - 核心观点：Accelink的情况与HG Tech有相似之处，HG Tech面临竞争加剧风险[8] - 论据：Accelink与HG Tech是同行，都生产主要服务于中国本地市场的400G/800G光学收发器，Accelink关于需求强劲和EML供应紧张的评论与HG Tech一致，但Accelink强调的潜在竞争加剧仍然是需要监控的关键风险[8] （七）HG Tech投资观点 - 核心观点：看好HG Tech，给出买入评级[9] - 论据：HG Tech正在向高端光学收发器（800G和400G相干模块）扩张，这将推动利润率提高并加速2024 - 2026年的净利润增长，其当前估值处于2024 - 2025年市盈率历史交易区间的低端，具有吸引力，未来关键的催化剂将是HG Tech的800G和400G产品的进展[9] （八）HG Tech目标价格与风险 - 核心观点：12个月目标价为人民币56元，存在一些下行风险[10] - 论据：目标价基于26倍的2025年预期市盈率，下行风险包括400G/800G光学收发器发货量增长缓慢、利润率低于预期、地缘政治紧张和供应链中断[10] 三、其他重要内容 - 评级分布情况：全球范围内，买入（Buy）、持有（Hold）、卖出（Sell）评级分别占49%、34%、17%；在投资银行关系方面，买入、持有、卖出评级分别占63%、57%、40%[12] - GS因子概况：介绍了高盛（Goldman Sachs）因子概况的计算方式，包括增长（Growth）、财务回报（Financial Returns）、倍数（Multiple）和综合（Integrated）四个关键属性，不同属性基于不同的指标计算，且计算方式因财政年度、行业和地区而异[14] - 并购排名情况：在全球覆盖范围内，使用并购框架对股票进行评估，根据定性和定量因素为公司分配1 - 3的并购排名，1代表成为收购目标的高概率（30% - 50%），2代表中等概率（15% - 30%），3代表低概率（0% - 15%），对于排名1或2的公司，会将并购成分纳入目标价格，排名3则不纳入[15] - 量子数据库：介绍了高盛的量子（Quantum）数据库，可用于深入分析单个公司或进行不同行业和市场公司之间的比较[16] - 披露相关内容 - HG Tech评级相关披露：HG Tech的评级是相对于其覆盖范围内的其他公司而言的，同时列出了众多相关公司[17] - 公司特定监管披露：对于Accelink Technologies和HG Tech没有特定的公司披露，还介绍了高盛全球投资研究覆盖的股票评级分配情况以及投资银行关系[18] - 其他监管披露：包括美国法律法规要求的披露（如所有权和重大利益冲突、分析师薪酬、分析师担任公司高管或董事情况、非美国分析师相关规定等），以及其他司法管辖区（澳大利亚、巴西、加拿大、香港、印度、日本、韩国、新西兰、俄罗斯、新加坡、台湾、英国、欧盟等）要求的额外披露内容[20][21][22] - 评级、覆盖范围及相关定义：解释了买入（Buy）、中性（Neutral）、卖出（Sell）评级的确定方式，总回报潜力、价格目标、覆盖范围等概念，以及未评级（Not Rated）、评级暂停（Rating Suspended）、覆盖暂停（Coverage Suspended）、未覆盖（Not Covered）、不可用或不适用（Not Available or Not Applicable）、无意义（Not Meaningful）等情况的定义[23] - 全球产品与分发实体：介绍了高盛全球投资研究为全球客户生产和分发研究产品的情况，以及在不同国家和地区的分发实体[24] - 一般披露内容：研究基于当前可靠的公开信息但不保证准确完整，高盛有多种业务关系可能影响研究，销售人员等可能提供与研究意见相反的市场评论或交易策略，分析师可能讨论影响股票市场价格的交易策略但不影响基本评级，还提及了投资相关的风险、不同服务水平、研究报告的分发等内容[26] - 版权与使用限制：2024年高盛版权所有，用户仅可自用相关信息，未经书面同意不得转售、反向工程、用于开发指数、创建衍生作品或商业产品、向第三方发布等[27]