一、涉及公司与行业概况 1. 涉及公司众多 - 包括BASF、MTU Aero Engines、Springer Nature、Adyen、BT、Experian、Siemens Energy、RWE、AstraZeneca、Gubra、Zealand Pharma、Bayer、Novo Nordisk、IAG、Saint - Gobain、Disney等众多公司[4][6][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18]。 2. 涉及行业广泛 - 涵盖化工（Chemicals）、航空航天与国防（A&D）、媒体与互联网（Media & Internet）、支付（Payments）、电信（如BT相关）、公用事业（Utilities）、医疗保健（Healthcare）、航空（Airlines）、汽车（如Saint - Gobain的汽车玻璃业务相关）、消费（如中国消费相关）等行业[4][6][9][10][11][13][14][15][16][17][21]。 二、核心观点与论据 1. 宏观经济展望相关 - 美国经济 - Jan Hatzius预计如果特朗普再次执政，2025年美国经济将增长2.5%，高于共识预期，核心PCE通胀到2025年末将略微上升至2.4%，通胀形势依然温和，且美国选举结果不会破坏当前的政策正常化进程，预计美联储将降息至3.25 - 3.5%[2]。 - 欧元区经济 - Jari Stehn认为2025年对欧元区经济来说将是又一个充满挑战的年份，特朗普的关税计划可能会拖累增长，制造业的结构性逆风也会强化负面贸易影响，但仍有持续增长的理由，预计2025年欧元区整体增长0.8%，经济增长疲软和持续的反通胀意味着欧洲央行面临更大的降息压力，预计7月将存款利率降至1.75%[2]。 - 中国经济 - Hui Shan认为美中贸易紧张局势将是2025年的首要主题，将明年的GDP预测下调至4.5%[2]。 2. 公司评级调整相关 - BASF（化工行业） - Georgina Fraser认为在经历32个月的负面共识修正后，随着微观和宏观因素更积极地结合，预计将在2024财年触底，她提出“Rule of Three”框架来判断周期性股票在低迷后的买入时机，BASF符合这一框架，如2023/2024E财年已出现谷底利润率、管理层有诸如削减股息等让步、2021年以来BASF的Q3产量首次稳健增长等，虽然2025年共识预期仍然过高，但她预计2024财年将使预期调整到合适位置，将BASF评级上调至买入[4]。 - MTU Aero Engines（航空航天与国防行业） - Victor Allard认为MTU是发动机售后市场的领导者，尽管其股价今年迄今上涨超过50%，但他认为中期内回报增长和现金流转折的前景仍被低估。他预计2026年自由现金流将达到7亿欧元（比共识预期高出约50%），到2030年将翻倍至接近15亿欧元，将MTU评级上调至买入，并指出11月29日的公司管理层会议（CMD）是股票近期的关键催化剂[6]。 - Springer Nature（媒体与互联网行业） - Roman Reshetnev认为Springer Nature是一家全球性的纯研究出版商，在40多个国家有业务，拥有约3400种期刊。它在学术出版市场向开放获取（OA）的转型中处于领先地位，推动收入增长领先于市场，还涉足教育和健康领域。预计2023 - 2028年集团基础收入复合年增长率约为4%，由于经营杠杆、持续的效率提升计划和产品组合的演变，将推动调整后的息税前利润（EBIT）利润率从2023年的27.6%扩大到2026年的28.7%，自由现金流状况良好，给予买入评级[9]。 3. 公司业绩与展望相关 - Adyen（支付行业） - Mohammed Moawalla重申对Adyen的买入评级，尽管总支付量（TPV）受到一个特定客户（可能是Cash App）数字交易量下降的影响，但由于更好的费率，对净收入的影响有限。此外，除Cash App外的数字交易量在本季度略有加速，显示出基本交易量的持续恢复，他认为对该股票的结构性观点仍然完整，并且在未来12个月及以后，该公司在加速收入增长方面处于有利地位，长期有多个增长杠杆[10]。 - BT（电信行业） - Andrew Lee认为在BT 2025年上半年财报后，他的观点仍然成立，Openreach的数字基础设施光纤货币化仍在继续，这使他相信到2026/2027财年BT的“全部”自由现金流将显著增加。虽然公司财报当天股价下跌，但他认为业务收入未达预期对集团的整体影响很小，成本削减并非是第二季度息税折旧摊销前利润（EBITDA）的唯一支撑因素，2025年上半年自由现金流的交付和2025年的指引重申并非由一次性因素支撑，并且2026/2027财年的自由现金流仍将显著高于共识预期，重申买入评级[11][12]。 - Experian（公用事业行业） - 有机收入增长大致符合预期，基准持续经营的息税前利润（EBIT）和EBIT利润率略好于预期，EBIT利润率的改善由北美和拉丁美洲引领。管理层确认了2025年的有机增长指引，并上调了利润率展望，预计同比将朝着30 - 50个基点改善的上限扩张，Suhasini Varanasi认为结果大致符合预期，但利润率的改善和指引的上调是积极的，预计未来焦点将集中在美国数据、美国B2C以及利润率方面，这里存在潜在的上行风险[13]。 - Siemens Energy（公用事业行业） - Ajay Patel认为Siemens Energy 2024财年业绩稳固收官，订单额达到502亿欧元（高于共识预期的475亿欧元），整体积压订单达到1230亿欧元。虽然2025年展望初看起来略弱于共识预期，但公司提供的部门层面的详细信息显示，西门子歌美飒（Siemens Gamesa）的展望较弱，但被天然气和电力部门的强劲展望所抵消。到2028年的指引意味着对共识估计的有意义的上调，如果实现，将指向更强的盈利能力、更强的现金流和更强的共识每股收益（EPS）上调，维持买入评级[14]。 - RWE（公用事业行业） - Alberto Gandolfi讨论了RWE宣布的资本配置转变，即通过削减资本支出（capex）来进行15亿欧元的股票回购。他估计在当前水平下，股票回购将意味着中等十几的内部收益率（IRR），而公司有机增长的目标回报率约为8%。鉴于市场对RWE从未来增长中创造价值的能力仍持怀疑态度，削减资本支出并进行回购对资本市场是一个重大利好。他更新了自己的估计，2027年的每股收益（EPS）预测仍比共识预期高出20% - 30%，维持买入评级[14][15]。 - AstraZeneca（医疗保健行业） - Rajan Sharma指出在财报发布前，AstraZeneca的股票存在三个关键不确定性：其关键肿瘤药物Dato - DXd在年底前在二线非小细胞肺癌（2L NSCLC）中的批准可能性、盈利/利润率的交付以及中国风险。他认为第三季度报告和财报电话会议为前两点提供了可见性和信心，总体对股票是净积极事件。他认为该公司在12 - 18个月内有最佳的催化路径和创新动力，目前2025年市盈率为13.6倍，与历史和欧洲大型制药同行相比具有吸引力，维持买入评级[16]。 - IAG（航空行业） - Patrick Creuset在IAG第三季度业绩强劲后，将其2024/2025年的息税前利润（EBIT）估计提高了9%。他认为一方面由于强劲的高端旅行需求，另一方面由于美国航空公司今年冬季从希思罗机场削减运力，未来几个季度可能会继续有强劲的交易。鉴于盈利上调和资本支出削减，预计2024年将产生20亿欧元的自由现金流，2025年将产生17亿欧元的自由现金流，这为进一步的股东回报留下了足够的资产负债表空间，维持买入评级[16]。 - Saint - Gobain（汽车相关行业） - 根据彭博社文章，Saint - Gobain正在探索以高达25亿欧元出售其汽车玻璃业务，Pierre de Fraguier认为如果完成，这将是自公司启动转型与增长计划以来最大的业务处置，这一潜在交易是战略上的积极举措，有助于进一步实现其投资组合转型的战略承诺，鉴于上市汽车玻璃同行的估值高于Saint - Gobain自身的倍数，这可能有助于实现分类加总估值（SOTP）的上行，维持买入评级[17]。 - Disney（娱乐行业） - 迪士尼2024财年每股收益（EPS）高于共识预期，但部门息税前利润（EBIT）低于预期。不过，Michael Ng指出公司提供了一个三年展望，甚至超过了他高于共识的预期，包括2025财年EPS高个位数百分比增长以及2026/2027财年EPS两位数增长，他预计2025/2026/2027财年的EPS分别为5.55美元/6.73美元/7.40美元，维持买入评级[18]。 4. 其他分析相关 - 中国消费耐用品行业 - 经济学家预计美国将对从中国进口的商品征收平均额外20个百分点的关税（大部分或全部将在2025年上半年实施），中国宏观团队认为中国出口可能在未来几个月的前置努力下得到支持。Nicolas Yi通过分析过去美中贸易政策的影响并进行敏感性分析，评估对其覆盖的中国消费耐用品公司的潜在影响，考虑了如对美国市场的营收/利润敞口、海外制造能力、将额外关税转嫁给进口商/客户的议价能力等因素，总体评估对利润的平均影响为 - 18%（范围从 - 1%到 - 65%），白色家电公司受影响最小（主要是对美国的直接敞口有限），部分小家电/新兴消费电子公司可能面临最大影响，软体家具公司的利润影响也相对较小，因为大多数公司已将大部分出口美国的生产转移到海外工厂[21]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 投资评级分布与投资银行关系 - 截至2024年10月1日，高盛全球投资研究对2988只股票有投资评级，其中买入（Buy）占49%，持有（Hold）占34%，卖出（Sell）占17%。投资银行关系图表反映了在每个评级类别中，高盛在过去12个月内提供投资银行服务的主体公司的百分比，买入评级中的比例为63%，持有评级中的比例为57%，卖出评级中的比例为40%[27][29]。 2. 高盛的研究相关政策与披露 - 包括分析师的认证、报酬与公司业务关系的披露，如分析师的报酬部分基于高盛的盈利能力（包括投资银行收入），高盛政策禁止分析师及其家属拥有所覆盖公司的证券等[23][28]。 3. 高盛的分析工具与框架相关 - 如高盛因子概况（GS Factor Profile），通过比较关键属性（增长、财务回报、倍数（如估值）和综合（增长、财务回报和倍数的组合））与市场及其行业同行，为股票提供投资背景；还有并购（M&A）框架，根据定性和定量因素对全球覆盖的股票进行评估并给予1 - 3的并购排名，排名1或2的公司在计算目标价格时会纳入并购因素等[24][25]。 4. 不同地区的监管披露 - 如美国、澳大利亚、巴西、加拿大、香港、印度、日本、韩国、新西兰、俄罗斯、新加坡、台湾、英国、欧盟等地区的不同监管要求下的披露内容，包括对不同类型客户的适用性、高盛在当地的业务情况、可能的利益冲突等[31]。