一、涉及公司 - 凌光公司对GA公司进行收购，会议围绕此次收购展开讨论[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55] 二、核心观点和论据 （一）凌光公司发展战略 - 视觉与AI布局全球市场：凌光公司以视觉和AI为基础构建核心能力，服务全球视觉市场。目前国内市场占有率不错，但出海进展有待加快。全球视觉市场分布方面，欧洲和亚太各占约30%，日本占15%，北美（主要是美国）占23%，出海机会较大。从相机技术发展趋势看，光源成像迭代加快，经历了从模拟相机到智能相机的发展阶段[2]。 - 公司发展战略多元：基于视觉、AI和自动化能力服务工业智能制造和文化元宇宙两大赛道，底层能力包括先进光源成像、计算成像、积极转型算法和自动化。公司通过内延式增长提升技术、产品和市场能力，同时有B战略通过投资和并购构建核心能力，此次收购GA公司工业相机业务是战略布局的一部分，未来还有其他项目在调研洽谈[3][4]。 （二）GA公司情况 - 规模与业务：GA公司业务规模为2.6亿人民币，是一家典型的小而美欧洲公司，员工一百二三十人，分布在欧洲、日本、美国等地，管理规范。旗下工业相机业务资产约4000万欧元，除工业相机外其他业务很少。其核心研发和生产在日本，利用日本的供应链和制造优势，产品质量高，在行业内可做到千分之二以内的返修率且六年质保，这得益于其在日本的研发和生产能力[5][6][7]。 - 市场布局与客户：GA公司业务以欧美日韩等高端市场为主，美国占收入的40%，欧洲占23%，日本占21%，日本之外的亚洲占15%。Top10客户可支撑年度收入的60%以上，客户包括日本的大厨电子、东京电子，美国的PRE，韩国的三星电子、LG等全球知名企业。其产品目标市场空间约115亿人民币，高端市场约3亿欧元，主流市场约8.5亿欧元，入门级市场约4亿欧元，未来成长空间可观，且有新产品在研发发布过程中[12][13]。 - 产品优势：产品类别齐全，在临近产品上全球领先，市场占有率高，有全球知名度，包含面证、线证、紫外相机等，服务半导体的静音检测等。技术具有独特性，如灵性成像技术、紧奏型设计、功耗散热能力、密封防尘和绝境生产工艺等，质量有保障，服务行业多，有超过30多个应用场景，营销管理体系成熟，销售覆盖全球，内部管理精细，基于Salesforce CRM管理[9][10][11]。 - 经营业绩：经营业绩较为稳健，2022年因供应紧张有较多增长，2023年受库存和行业周期影响有所下降，但两年平均每年约3600万 - 3800万欧元，仍有较好增长。2022年发布的go和go x系列面容相机市场反应良好，净利润率10%以上，2022年毛利率提升了约5个百分点[9]。 （三）收购协同效应 - 产品协同 - 硬件方面：凌光在芯片领域已投资多家公司，如持股10%的长光晨星。收购后，GA公司除了使用索尼芯片，也将逐步使用长光成型的芯片，三方系统会在该领域做更多布局规划，确保产品先发优势。凌光目前工业相机以自用为主，收购后将借助GA的日本研发生产平台进行工艺设计和优化，以GA品牌进行全球销售，形成多元化产品组合[14][15][16]。 - 软件算法方面：凌光在软件算法投入较大且有优势，如VisionWire在苹果等客户中拿到较高市场份额。GA公司的客户不仅需要相机等硬件，也需要软件算法，双方合作可综合服务客户，带来更多市场机会，也能加强客户联系。凌光在工业领域的世界大模型AppleBridge上的投入布局可与GA业务协同[17]。 - 市场协同：凌光今年前九个月海外收入1.26亿，同比增长15%以上，占公司收入约8%。已在海外设立多家子公司，产品包括服务苹果、富士康等战略客户的产品和印刷包装等标准化产品正在出海。GA公司收入占集团收入约10%，整合后目标是三年之内海外业务收入占到公司收入的30%以上[17][18]。 - 利润提升：GA公司2023年毛利率提升5个百分点，原因包括在保证质量和服务客户满意度的基础上，逐步开展降本工作，如导入长光晶晶的芯片、优化日本生产工艺流程，以及行业结构调整，向高端市场进入，未来协同后还会进一步提升利润。凌光出海业务中，服务苹果、富士康等的业务利润率与国内项目差不多，标准产品出海利润率有较好提升，未来与GA的软件算法搭配服务客户，利润率有望向苹果看齐，达到百分之五六十以上[19][20][24][25]。 三、其他重要内容 （一）交易相关 - 审批情况：此次收购存在境外机构审批问题，包括当地FDA审查和反垄断审查，但由于GA在西方市场应用规模不大，不涉及反垄断审查。在丹麦，按照当地法律，不涉及航天军工客户则不需要主动申请和报备FDA流程；美国方面，因研发生产在日本，不涉及关键技术和人数采集等问题；日本方面，由于是购买母公司，按照日本律法不需要审查流程[31]。 - 资金情况：凌光公司账上有差不多20亿资金，本次收购共8亿，会以自有资金为主，适度使用并购贷款（国家有低利率的支持政策）来完成并购[32]。 （二）业务相关 - 相机自制比例：凌光公司自主相机在不同行业自制比例有所不同，整体约为三分之一到二分之一（40%左右），收购GA后比例会大幅提升。GA公司从1988年开始做相机，产品线与凌光有很强互补性，凌光基于自身传感器做了相机系列，也有屏幕检测相关产品，自用产出接近1亿，合并后将规划机器视觉标准产品及标准视觉系统，在研发成本和供应链上会有积极影响[33][34][35][36]。 - 半导体业务：凌光一直涉足半导体行业，为国内半导体设备商提供核心部件已有十年。GA公司的产品在半导体行业有布局，其紫外、红外和go叉系列产品经过深化后更适合下一代更高精密的半导体装备需求，有助于在国内半导体设备企业更好推广[37][38]。 （三）管理相关 - 文化差异应对：凌光与GA存在中西方文化差异，但凌光在行业多年，与国外公司有接触，对西方文化认同，英语能力不错，且在收购过程中双方对彼此文化价值观和管理的开放包容表示认同。未来整合后，GA日常经营管理会相对独立，凌光将以包容心态聚焦前端业务战略和产品协同以及后端财务管控，尊重GA的文化差异[42][43]。