一、涉及公司 Union Pacific Corporation（NYSE:UNP）[1] 二、核心观点与论据 （一）2024年第三季度业绩表现 1. 整体表现良好 - 营业利润有11%的增长，每股收益增长10%，这是2024年全年业绩改善的延续[5]。 2. 营收相关 - 6%的运量增长转化为不含燃料的货运收入增长5%，国际联运运量增长33%，但国际联运每车平均收入比系统平均低40% - 45%，导致收入受组合影响，核心定价强劲且持续超过通胀金额[7][8]。 3. 成本与运营比率 - 费用下降2%，主要受生产力提高和燃料价格同比下降推动，运营比率为60.3%，较之前改善310个基点，连续第三个季度处于行业领先水平，运营比率是成功执行战略的结果而非战略本身[9][10][11]。 （二）业务增长驱动因素 1. 服务产品的支持 - 2024年运量增长得到服务产品的支持，货运停留时间下降，货运速度上升，劳动力生产率在9月和第三季度达到历史最佳，机车生产率提高，列车长度在季度内达到月度记录超过9600英尺[12][13][14]。 2. 长期增长机会 - 过去3年完成约180个轨道建设项目带来约7亿美元新收入增长，未来有价值16亿美元的收入机会，由约200个轨道建设项目支持，虽然不是所有项目都会实现，但会不断补充项目管道[18][19]。 - 关注四个市场的增长机会，包括卡车货运转换（提供有竞争力、可靠且环保的服务）、墨西哥业务（是北美唯一可进入6个主要边境口岸的铁路公司且拥有FXE 26%的股权）、石化业务（网络定位和投资有利于支持增长）、谷物及谷物产品业务（向墨西哥提供谷物及扩大网络的机会）[20][21][22][23]。 - 每年约50%的业务重新定价，自2022年以来已重新定价约75%的长期合同，仍有25%未涉及，部分2022 - 2023年初重新定价的业务还有通胀追赶机会，国内联运方面有灵活定价协议，市场回升时是机会[24][25][26][27]。 （三）长期规划与展望 1. 营收与定价 - 未来3年，不考虑煤炭和燃料，预计运量增长快于市场，收入增长快于运量，使用标准普尔全球的估计数据，定价不仅将继续超过通胀金额，且在2025年将增加利润率[29][30]。 2. 运营比率与每股收益 - 继续专注于运营更安全、更高效的铁路，有望保持运营比率的行业领先地位，每股收益预计在高个位数到低两位数之间，低端与标准普尔全球展望相关，经济好转时有超越机会[31]。 3. 资本分配 - 随着财务业绩改善，打算继续回报股东，包括提供年度股息持续增长，计划在未来3年每年向股东返还价值40 - 50亿美元的股票[32]。 三、其他重要内容 （一）公司战略相关 1. 战略重点与文化 - 团队专注于安全、服务、卓越运营的战略，公司文化方面强调员工的责任感、决策能力和决策速度，进行了组织架构的简化[34][35]。 2. 技术利用与资源缓冲 - 利用技术提高安全和生产力，运行资源缓冲对公司有价值，如第三季度国际联运运量增长33%时，资源缓冲起到了作用[36][37]。 （二）外部因素影响 1. 选举结果影响 - 行业受到高度监管，目前难以确定选举结果带来的税收、关税、放松管制等方面的净影响，但监管放松等有利于经济的因素可能对公司有益[39]。 2. 第四季度趋势 - 国际联运仍在高端业务中占主导，工业板块业务仍处于下降状态，东海岸罢工解决后有更多业务量，但加拿大港口的劳工中断也在影响业务，第四季度整体情况与第三季度相似[40][41]。 （三）技术方面影响 1. 技术基础建设 - 公司是技术先进的公司，在过去4年建立了技术战略基础，如Salesforce平台用于营销和销售、采用微服务架构的下一代操作系统、SAP后台采用S/4HANA，在此基础上快速构建功能[42][43]。 2. 客户相关技术成果 - 与150个客户合作推出名为Customer Vision的产品，解决客户货物位置可视性和异常管理通知问题，有200多个客户进行双向对话减少客户摩擦，网站将以客户为中心重新设计[47][48][49][50]。 - 技术方面目标是未来3年通过数据和分析平台、人工智能和机器学习算法带来1亿美元的生产力提升，这有助于运营比率、吞吐量、客户服务和业务增长[51]。 （四）定价与业务增长关系 1. 定价与客户关系 - 与客户的定价对话没有重大变化，但提供良好服务产品时更容易进行定价对话，服务产品有助于进行价格讨论和拓展业务[52]。 2. 运营比率改善驱动因素 - 运营比率改善的驱动因素包括运量、生产力和价格，历史上主要在生产力和价格方面改进，仍有生产力提升机会，需要运量成为更重要的部分，通过提供更稳定的服务产品来解锁增长[53][54][55][56]。 3. 增长机会与业务获取 - 虽然不清楚对16亿美元管道机会的需求实现的可见性是否更好，但团队有独特的策略争取业务，通过展示良好服务和投资（包括实体资产和技术资产）来吸引业务，如根据客户需求改变服务赢得增量业务[58][59]。 4. 2025年计划与展望 - 2025年可能不会有戏剧性变化，在联运和整个业务组合中有赢得新业务的机会，短期内宏观驱动因素不会有巨大变化，通过关注客户需求（如增加服务天数、保证车厢供应、提供不同机车动力等）来提高业绩和赢得新业务[61][62][64][65]。