财务数据和关键指标变化 - BXSL本季度净投资收入为1.86亿美元，每股0.91美元，较去年同期增长16%，为成立以来最高金额，总投资收入较去年同期增长21%，主要受利息收入增长推动[32] - 每股净资产价值（NAV）从上个季度的27.19美元增加到27.27美元，增长0.3%，这是连续第八个季度每股NAV增长[34] - 本季度加权平均利息率为5.45%，而公司债务投资的加权平均收益率为11.2%[37] - 本季度净融资投资活动约为6.6亿美元，较去年同期增长超过250%，本季度还款2.92亿美元，今年迄今为止的还款率为6%，而2023年全年为10%[36] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资业务方面，本季度末以公允价值计算的投资为120亿美元，较第二季度的113亿美元增长超过6%，新增26个借款人，投资组合总计252家公司，本季度99%的新私人债务投资为第一留置权高级担保贷款，平均贷款价值比（LTV）约为41%[15][21] - 本季度末总投资组合投资近120亿美元，未偿债务64亿美元，总资产净值57亿美元[34] - 本季度BXSL的PIK收入占总收入的6%，较上季度有所下降，超过70%的PIK来自前五大资产[76] 各个市场数据和关键指标变化 - 未提及 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续通过稳定的定期股息来提供收益，同时增加每股NAV，预计随着并购和私募股权活动的增加，交易活动将增加，公司将继续积极投资[25] - 公司利用黑石集团的规模和平台优势，专注于与商业模式强大或客户基础稳固的借款人进行交易，在交易中保持领导和控制地位，通过价值创造计划为投资组合公司增加价值[26][27] - 尽管并购环境低迷，但2024年有望成为自2021年以来BXSL部署最繁忙的一年，公司能够在中型市场和不断扩大的大盘市场进行快速、确定的交易，继续扩大在高增长领域的关注，为投资组合公司提供资源[28][29] - 在行业竞争方面，随着公共市场替代品和新信贷基金数量的增加，市场竞争依然激烈，但BXCI的平台更受公司和赞助商的追捧[27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对宏观经济环境持乐观态度，预计软着陆，第三季度GDP年化增长率为2.8%，就业市场至少暂时停止疲软，预计2025年从交易活动的角度来看可能与2021年相似，经济增长足够，私募股权干粉高，市场清算价格上涨，并购活动有望增加，这将有利于公司的投资部署和还款[13][14] - 尽管利率和利差有所下降，但管理层认为这将加速交易环境，有利于公司的投资组合周转、费用产生和长期回报，预计2025年将是交易量大增的超级周期[49][50] 其他重要信息 - 本季度穆迪将BXSL和非交易型BDC的信用评级从Baa3提升至Baa2，公司维持三个投资级企业信用评级，这得益于公司纪律性的投资组合构建、防御性的定位和保守的负债结构[10][38] - 本季度公司扩大了公司循环信贷额度3亿美元，同时收紧了最低层级的借款利差，发行了4亿美元的3.5年期债券，定价为5.35%的票面利率，还发行了7.5亿美元的CLO，定价较紧，公司融资成本较低[40][41][42] 问答环节所有的提问和回答 问题: 面对市场盈利逆风（如基准利率、利差、债务融资成本等），公司积累的溢出金额是多少，以及如何管理？ - 目前每股溢出金额约为1.82美元，接近两个季度的股息或约为NAV的5%，公司的重点是在产生有吸引力回报的同时保持足够的溢出金额，长期回报趋势取决于盈利趋势，溢出会放大收益和损失，公司有很强的长期回报表现，源于强大的承销能力、有吸引力的杠杆率和积极增长[45] 问题: 在正常化的并购环境下，相对于当前收益，更多的并购活动能为每股收益增加多少？ - 目前公司处于杠杆率的中间范围，在更活跃的交易环境中有能力提高杠杆率，公司将贷款费用在贷款期限内摊销，如果贷款周转更快，除了可能实现的赎回保护外，还会加速这些费用的产生，具体数字难以确定，但可以根据20% - 25%的投资组合周转率和平均2个点的费用进行估算[52][53] 问题: 考虑到投资组合的高质量性质，为什么平台的杠杆率不高于1x - 1.25x？ - 公司非常关注评级，高评级带来了如债券发行、CLO和循环信贷等方面的优势，是重要的回报驱动因素，公司通过管理投资组合以降低风险来最大化投资者的长期回报，在信贷业务中，减少损失是首要任务[55][56] 问题: 是什么让管理层对2025年的活动前景有如此高的信心？ - 今年以来利率和利差的变化降低了资本成本，经济前景比年初更好，此外，私募股权赞助商有大量干粉，需要向有限合伙人返还资本，政府将支持交易活动，资本成本下降使估值更易于买卖双方交易，同时与银行家和赞助商的交流也证实了明年将很繁忙[59][60][61] 问题: 展望未来利差，是否稳定，明年此时会更高还是更低？ - 管理层认为利差并不特别紧，与2021年的水平相当，2023年利差非常宽，目前利差已从峰值回落，处于历史水平，按单位风险计算的利差实际上比2021年更好，公司的任务是为投资者提供相对于公共市场的溢价，私人信贷相对于公共市场仍有吸引力的回报溢价[62][63][64] 问题: 近期的新业务和承诺中，在条款文件方面有何趋势，是否有放松？ - 本季度从资金角度看是最活跃的季度，新承诺交易的平均利差在500 - 515区间，平均前期折价（OID）为1.5个点，平均LTV约为40%，业务在市场上相对分散，从文件角度看，公司在公共市场回收率分散的关键部分取得了成功，如抵押品覆盖、EBITDA加回或抵押品保护和EBITDA加回等方面，近100%的文件都有相关保护[66][67][68] 问题: 第四季度利差与第三季度相比如何？反向发起业务的前景如何？ - 卡洛斯认为第四季度利差将比第三季度略宽，因为第三季度反映的是夏季的交易，夏季利差最紧，反向发起业务的努力仍在继续，这一业务带来了今年相当可观的部署，这一业务占公司活动的35% - 40%[69][70] 问题: 对明年公司借款方规模的目标是怎样的，是更倾向于投资级的中高端市场借款人，还是更多的中型市场交易？ - 公司平台能看到各种规模的交易，今年公司放弃了很多大型交易，因为不喜欢其杠杆水平或文件条款，更活跃于中型市场，但公司倾向于大型公司，认为它们业务更好、赞助商更好、管理团队更好、更具多元化，如果明年市场更具吸引力，公司可能会更多地涉足高端市场[72][73][74] 问题: PIK收入未来走势如何？ - 本季度PIK收入占比为6%，较上季度有所下降，因为有一个发行人退出并在9月全额支付现金，超过70%的PIK来自前五大资产，与资产标记低于90的相关PIK不到总收入的1%，PIK是与公共市场区分的好工具，但公司认为质量要与之匹配，结构上限制其期限少于24个月，并为此赚取少量溢价[76][77] 问题: 如果出现超级周期，与过去相比，费用收入的潜力有何不同？ - 公司投资组合的摊销成本略高于98.5%，可以根据15% - 25%的正常化还款率来预估明年的收入趋势，今年迄今为止的还款率为6%[78] 问题: 鉴于对市场的乐观态度，售后市场计划是否会保持类似的运行速度？ - 公司不会试图确定运行速度，而是首先根据杠杆率进行检查，以提供有吸引力的杠杆回报，在预期交易超级周期到来时，公司认识到有能力发行资本并在交易到来时进行投资是很重要的[81][82]