一、涉及公司 夏无新能[1] 二、核心观点及论据 （一）固态电池布局 1. 正极方向 - 以前与多种路线（氧化物、乳化物、继核物、硫化物路线）对接，正极种类多样，如高电压的骨酸理、高电压的酸盐和超高粘的酸盐材料，与国内外大厂对接。近期大厂多选择硫化物路线，公司的高电压的骨酸理、高电压的酸盐、高链的山岩等主要想与硫化物适配[2]。 - 公司在三季报披露了潜心结构的正极材料，其颠倒性较好，可能在固态电池上有较好的适用空间，因为固态电池对正极的颠倒性要求较高[2]。 2. 电解质方向 - 以前在年报中披露做氧化物电解质，但大厂主流是硫化物电解质方向。硫化物电解质的痛点是颜料硫化锂价格贵（一百到一百五十万元一吨），只有勒顿的某个厂家能生产。公司想通过技术降低硫化锂价格，因为公司母公司做稀土、巫师等冶炼材料，有较多解决问题的工艺，目前进展较好，有望将硫化锂价格打到二十多万一吨[3]。 （二）固态电池相关技术问题 1. 固态电池中的三元材料 - 在硫化物方案里会保持高链三元产品。固态电解质的优点是电解质为固态，可使用更不稳定的正极材料，如超高链或骨酸铝材料。固态电池的电压平台可以放得很高，但也存在固固界面和电导性的问题。氧化物可与正极进行构建包覆来解决固固界面问题，最适合固态电池的正极材料可能是NU结构，它能量密度高且电导性强。目前NU结构主要用于消费电池，因为动力对成本需求更迫切，且NU结构较贵[4][5][7]。 2. 产品报价与成本 - 固态电池相关产品处于样品阶段，全固态电池基本没出货，市场上的固态电池出货多为半固态，半固态电池报价与普通液态电池基本一样。对于固态电池三元正极产品的成本和售价不太了解，因为样品量少[8]。 （三）与下游客户验证及合作情况 1. 验证进度 - 感觉各厂推荐进度快且产品在迭代，大厂希望27 - 28年装车，但不方便透露走得近的大厂名称，国内比较看重的B、C厂的合作情况也不方便透露。从经验看，迭代在加速，技术也迭代得比较厉害[9]。 2. 硫化锂成本相关 - 硫化锂成本降到20万是小试中的情况，大规模量产还涉及品质和一致性问题。对于海外硫化锂的材料料工费占比不太了解，只知道勒本是叶相法工艺，成本较高。国内其他路线工艺不太清楚，公司在这方面有优势，因为有多种工艺解决问题，不是传统的正极和电解质工艺，能解决成本高和纯度不行的问题[9][10]。 - 公司做硫化铵的工艺有独到之处，设备可能是自己设计，有产业化能力，在设备、工艺等方面有自己的know - how，做补底、做NU都是跳出传统正极思路来做的[12]。 （四）传统业务出货盈利情况 1. 谷酸里出货盈利 - 三季度谷酸里出货1.39万吨（近1.4万吨），达到历史最高水平，前三季度出货3.23万吨，同比增长30%多，龙头地位优势进一步扩大。单吨利润方面，因为消费电池性能驱动，对价格相对不敏感，所以单吨利润与以前基本维持[13]。 2. 山岩出货盈利 - 三季度山岩出货1.2几万吨，前三季度出货3.8几万吨，同比增长67%左右，在行业增长不多的情况下成绩突出。做山岩正极的利润较好[13]。 3. 动力业务情况 - 今年整个动力行业面临压力，因为是成本导向，商业材料和铁力企业盈利不理想。公司走XFR路线有一定技术含量，还能赚点钱。三季度1.2亿利润中，因为出了点铁链，铁链量品力不高且叠加碳酸链跌价，铁链亏了几千万，若没有铁链亏损，单看谷酸链和山岩，利润反比二季度增长较多[14]。 （五）产能及业务展望 1. 产能情况 - 今年三元产能（谷酸里和山岩通用产线）加起来是10.9万吨，地产能比较大，有15.5万吨，其中海外有4万吨，海警这边有4.5万吨（3 + 1.5万吨），宁德基地有3万吨，会根据市场情况调整投产节奏。厂房和土建时间长，先进行厂房建设[20]。 2. 业务展望 - 谷酸里方面，明年可能会更好，因为消费电池有AI功能应用和折叠屏应用，对电池容量需求更高，以前手机三千毫安时，现在五千六千毫安时很正常，这会促进谷酸里用量，且消费电池技术门槛提升，龙头企业受益。对于谷酸里和山岩明年的出货量不能给出具体量化指引[17][18]。 - 山岩方面，未来几年在高功率方向可能有增量，在增程混动、低空飞行等领域有新空间，因为铁力在这些领域较难做到，这些领域对山岩的功率性能有更高需求，公司在高电压和高功率方向有显著优势[18]。 - 凌山铁地做差异化路线，水流法的低温和倍率性能有特点，与固象法搭配可做高压石、高倍率材料，目前产能是4万吨，等良品力提升后再看是否扩产[19]。 - 三元业务盈利方面，不好判断往后是否有向上趋势，要根据整个行业情况，虽然在客户体系有一定优势，但整个产业链竞争会影响生态。加工费相对稳定，若需求特别好可能有向上弹性[23]。 - NU结构产品目前小规模生产，挑客户进行，因为目前只有公司能做，比较主动，未来降本空间大，目前比传统的贵两万以上，原材料成本占正极成本90%以上，NU结构产品加工成本比传统的高，但原材料可降很多，能量密度能进一步提升，未来可先在消费电池推行，降本后可往动力推行，目前不同产品线有共通之处，但目前主要精力集中在新结构的正极研发[26][27][28]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 公司做硫化锂降本工艺保密，不方便透露[8]。 2. 不方便透露与哪些大厂合作，包括国内比较看重的B、C厂的合作情况[9]。 3. 对于硫化锂的材料料工费占比不了解，国内其他路线工艺也不了解[10]。 4. 对于固态电池三元正极产品的样品阶段成本和售价不太了解[8]。 5. 对于明年谷酸里和山岩的出货量不能给出具体量化指引[17][18]。 6. 对于三元业务盈利往后是否向上趋势不好判断[23]。 7. NU结构产品目前出货占比很少，目前小规模生产且挑客户[28]。