一、涉及公司 夏无新能[1] 二、核心观点及论据 （一）固态电池布局 1. 正极方向 - 以前与多种路线（氧化物、乳化物、继核物、硫化物路线）对接，正极种类多样，如高电压的骨酸理、高电压的酸盐和超高粘的酸盐材料，与国内外大厂对接。近期大厂多选择硫化物路线，公司的高电压的骨酸理、高电压的酸盐、高链的山岩等正极材料想与硫化物适配[2]。 - 公司在三季报披露了潜心结构的正极材料，其颠倒性较好，可能在固态电池上有较好的适用空间，因为固态电池对正极的颠倒性要求较高[2]。 2. 电解质方向 - 以前有做氧化物的电解质，但从与大厂交流来看，主流是硫化物电解质方向。硫化物电解质的痛点是颜料硫化锂价格贵（一百到一百五十万元一吨），但公司想通过技术将硫化锂价格降本，因为公司母公司做稀土、巫师等冶炼材料，有较多解决问题的工艺，目前进展较好，有望将硫化锂价格打到二十多万一吨[3]。 （二）固态电池相关技术问题 1. 固态电池中的三元材料 - 在硫化物方案里会保持高链三元产品。固态电池中，由于电解质是固态，相比液态电池可以使用更不稳定的正极材料如超高链或骨酸铝材料。固态电解质的优点是可以让电池电压平台放得很高，解决了液态电池中高电压下正极与电解液反应的问题[4][6]。 - 对于固态电池中三元材料比例（如NCM是811等）要看产品具体要求，高电压的骨酸铝、高电压的三盐有利于发挥固态电池的作用[6]。 2. 导电结构 - NU结构目前主要用于消费电池提升能量密度且电导性强，从技术角度看可能是最适合固态电池正极材料的，但目前在动力方面因成本需求更迫切且NU结构较贵，还不确定是否会用于固态的三元正极材料[7]。 - 固态电池的难点包括固固界面问题，可通过用氧化物与正极进行包裹来解决部分问题，同时固态电解质和正极都存在电导性问题，最适合固态的是电导性最好的材料[5]。 （三）成本与报价 1. 固态电池 - 全固态电池基本没出货，市场上的固态出货多为半固态，半固态电池报价和普通液态电池基本一样，但半固态和全固态有较大差距。目前固态电池相关产品处于样品阶段，没有太多关于成本和售价的了解[8]。 2. 硫化锂降本 - 硫化锂降本工艺保密，关于硫化锂成本降到20万是小试中试没问题，但大规模量产还需要考虑品质和一致性问题，目前还不确定是否真的能降到这个价格，也不了解海外硫化锂的材料料工费占比[9][10]。 （四）产品验证与合作 1. 产品验证 - 感觉大厂推荐固态电池的进度快且产品在迭代，希望27 - 28年装车，但公司不方便透露与哪些大厂走得近，国内的B和C厂的合作情况也不方便透露[9]。 2. 公司优势 - 公司做材料较多，有各种工艺解决问题，在硫化锂工艺上有优势，不是传统的正极和电解质工艺，能解决成本高和纯度不行的问题，设备是自己设计，有独到的设备设计来降本，产业化能力强，有自己的know - how[11][12]。 （五）出货盈利情况 1. 谷酸里 - 第三季度谷酸里出货1.39万吨（近1.4万吨），前三季度出货3.23万吨，同比增长30%多，龙头地位优势进一步扩大。消费电池对价格相对不敏感，单吨利润与以前基本维持[13]。 2. 山岩 - 第三季度山岩出货1.2几万吨，前三季度出货3.8几万吨，同比增长67%左右，在行业增长不多的情况下成绩突出，做山岩正极的利润较好[13]。 3. 动力业务 - 今年整个动力行业面临压力，因为是成本导向，商业材料和铁力企业盈利不理想，公司走XFR路线有一定技术含量还能赚点钱。三季度1.2亿利润中，因出了点铁链（量品力不高且碳酸链跌价）亏了几千万，若不算铁链亏损，单看谷酸链和山岩，利润反比二季度增长较多[14][15]。 （六）产能与展望 1. 产能情况 - 公司三元产能（谷酸里和山岩产线通用）今年是10.9万吨，地产能15.5万吨（海外4万吨、海警3 + 1.5万吨、宁德基地3万吨），会根据市场情况调整投产节奏。厂房和土建时间长，先建厂房再根据区域增加设备[20]。 2. 业务展望 - 谷酸里方面，明年可能会更好，因为消费电池有AI功能和折叠屏应用，对电池容量需求提高，消费电池对性能迫切性高，技术门槛提升，龙头企业受益。山岩方面，未来几年在高功率方向可能有增量，在增程混动、低空飞行等领域有新空间，公司在高电压和高功率方向有优势[17][18]。 - 对于明年谷酸里和山岩的出货量不能给出具体量化指引。凌山铁地做差异化路线（水流法），目前产能4万吨，等良品率提升后再看是否扩产[19]。 3. 盈利趋势 - 三元往后的盈利趋势不好讲，要根据行业情况，虽然在客户体系有一定优势，但整个产业链竞争会影响生态，至少下降空间很难，也有可能加工费上升[23]。 （七）新产品相关 1. NU结构产品 - NU结构产品性能提升空间比传统的谷山里和山岩大，在能量密度、倍率性能、循环寿命等方面都有显著提升，下游消费端能给到溢价，目前只有公司在做。初期成本高，加工费比传统的要贵两万以上，主要是加工复杂，原材料成本占比最大（90%以上），但原材料有降本空间，可以用廉价元素替代贵的元素，未来降本后应用空间会扩大，目前小批量生产，占量比较小，未来潜力大[24][25][26]。 2. 与其他产品关系 - Mate70硅碳负极产品对公司NU结构的正极产品没什么影响，NU结构产品目前出货占比很少，处于小规模推广且挑客户的阶段，别人要做至少需要两三年时间[28]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 公司在海外有产能布局，按部就班进行，做了两手准备，与电池厂签了供货协议，在海外产线没投产的过渡期国内先供货，预计26年投产，可能25年开始供货，但未提及客户是欧洲、日韩还是其他地区[20]。 2. 针对增程式开发的山盐材料兼具高能量密度和高功率性能，从去年第四季度开始上量占领市场，未来三年在高功率方向有很多应用领域，公司有优势，明年量可能更多，走差异化市场，不单纯追求量的增长[21][22]。