一、涉及行业或公司 本次电话会议未涉及特定公司，主要是关于美国大选结果对宏观经济和资产市场影响的分析，属于宏观经济领域。[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34] 二、核心观点和论据 （一）美国大选结果相关 1. 特朗普支持率情况 - 特朗普本次支持率更甚于2016年，在七个摇摆州2016年只赢得六个，本次选票依然全面领先且领先幅度大于2016年同期水平。[1] 2. 共和党政治掌控情况 - 在顺利拿下众议院后，共和党将一统白宫、国会和最高法院。在总统竞选方面特朗普领先哈里斯，参议院共和党将进一步扩大优势，众议院共和党也会扩大领先优势，最高法院九个大法官席位中亲共和党的保守派大法官占据六席，其中三位是特朗普任内选定。[3] - 这使得共和党在立法和司法推动下行政效率和能力很强，很多法案只需简单多数选票即可通过。[4] 3. 特朗普获胜原因 - 经济问题是关键因素。美国选民选前最关心经济议题，52%选民认为经济是投票极其重要因素，54%选民认为特朗普比哈里斯更有能力处理经济问题。[7] - 历史上经济状况对选举结果影响很大，如1980年里根和卡特选举、1992年克林顿和老布什选举，经济下行对时任总统不利。[5][6] - 特朗普以“你比四年前过得更好吗”为竞选口号，引导民众对拜登执政不满，且特朗普政策主张对摇摆州有吸引力，民主共和两党基本盘稳固，选民更关注近期生活体感，拜登政府虽有成绩但仍大失人心。[7][8] （二）特朗普政策相关 1. 减税政策 - 2017年特朗普税改包括企业减税（税率从35%降到21%，部分美国跨国公司海外税收减免）和居民减税。这对富人和小企业主有利，当时美国经济蓬勃发展，企业有再投资欲望，海外资本回流，居民有短期财富效应。[10] - 但到2025年，减税会极大扩大美国贫富差距，收入最高1%家庭平均每年减税6万美元，收入最低50%家庭平均减税不到500美元。[10] - 减税长期化会使美国财政收入端恶化，税收占GDP比重持续下滑，债务率增长速率加快。[10][11] - 与哈里斯的政策对比，哈里斯要把公司所得税率从21%调到28%，对富人加税、穷人减税，静态测算可增加税收收入但对财政状况改善比例不大。[11] 2. 关税政策 - 特朗普通过对国内减税、国外加关税维持税收相对稳定。2023年美国商品进口总额约3.1万亿美元，从中国进口4000多亿美元，特朗普对全国商品进口总额征收10%关税，对中国进口额度征收30% - 40%惩罚性关税。[12] - 关税会增加老百姓生活成本，根据比勒松国际研究所测算，按特朗普征税方式老百姓生活成本每年将上升2800美元甚至更高，而底层百姓减税福利不到500美元。[13] - 特朗普竞选期间宣称当选将对中国征收60%关税，但关税一步到位可能性低，历史上2016年也曾宣称对中国征收45%关税但未发生，中美贸易冲突遵循冲突升级、双方接触、元首会谈、冲突降级顺序，关税是中美经贸关系的筹码，会有层层渐进过程。[14][15] 3. 移民政策 - 拜登任内放松移民政策，非合法渠道进入美国人数增长，助力薪酬和通胀控制。[16] - 目前美国劳工就业缺口已缓解，特朗普如果只是控制移民流量而不在存量上有政策，对美国通胀影响不大，但可能导致美国社会问题和两院政策博弈。[16] - 特朗普可能继续限制非法移民，但可能放宽研究生等高素质人才的绿卡和签证，这可能对通胀和就业市场有结构性改善。[28] （三）资产市场相关 1. 特朗普交易情况及逆转风险 - 10月以来特朗普选情升温以及9 - 10月美国经济数据好（通胀反弹、失业率下降）促使特朗普交易达到高峰。之前市场交易联储降息是基于美国经济衰退风险，9 - 10月经济数据超预期使降息交易逆转，与特朗普交易方向一致形成共振。[17][18] - 特朗普交易核心是空美债、多美元、稳美股，基于对特朗普减税、关税、赤字等政策理解，但存在预期差。[21] - 减税方面，这一轮可能延续17 - 18年减税就业法案核心内容，不是下调边际税率；减税效果不如财政补贴，主要获益者是高收入群体，企业减税未带来工资上涨和资本开支增加。[22] - 关税方面，有通缩效应，体现在总需求下降、金融条件收紧使油价下跌、美元升值对冲通胀影响等，18 - 19年特朗普减税关税政策同时落地后市场交易美国衰退风险。[24][25] - 赤字方面，拜登特朗普政策带来的赤字很大部分是减税法延续，不是净增加；财政部暂时不会增加付息国债发行规模，可能增加短期债券发行且短期偏离问题不大；18 - 19年特朗普减税赤字上升后财政部发短期债券导致美债收益率飙升后放缓发行，现在可能美联储会率先行动，如更快停掉缩表甚至进行结构性QE。[26][27] - 移民政策方面，美国劳动力市场供需总量基本平衡，特朗普限制非法移民但可能放宽高素质人才政策可能对通胀和就业有结构性改善。[28] - 不看好特朗普交易继续狂飙，原因包括特朗普交易极致化依赖减税政策但实际减税政策难带来高增长高通胀且最早2026年才有，联储降息预期逆转已阶段性定价空间小，资产处于极端位置有压力。[29] 2. 各类资产后续走势判断 - 美债是配置机会，若美联储会议表态鹰派可能使美债收益率冲到4.5 - 5，之后难有超预期点使其继续上升。[30] - 美股有压力，因为高增长逻辑对美债利空对美股有利，之后市场对基本面预期修正对美股不利。[31] - 美元和黄金偏中性，高增长高通胀逻辑对它们的推升利弊复杂，如美元受美国经济、全球经济、联储降息、经济下行、关税等多种因素影响，黄金受地缘风险等多种因素影响，可能在高位震荡。[32][33] 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 美国选民结构固化和选举的静音效应：通过2016年以来三届总统选举可更好理解美国选民结构固化和选举的静音效应，特朗普政策主张对摇摆州有很强吸引力。[8] 2. 美国经济数据对特朗普交易的重要性：如2020年财政补贴后美国居民收入与支出上升台阶，而18年减税之后居民收入与支出未上台阶，这一对比体现出减税与财政补贴效果的差异，也反映出美国经济数据对特朗普交易的重要性。[22] 3. 美国财政部对国债发行的态度：财政部在不同时期对国债发行规模有不同态度，如上周三季度融资会议明确暂时不增加付息国债发行规模，增加短期债券发行且短期偏离问题不大，去年三季度赤字走高增加付息国债发行规模后又因美债收益率飙升而放缓，这些态度影响资产市场走势。[26][27]