一、纪要涉及的行业或公司 本次纪要未涉及特定公司，主要是关于美国宏观经济、政治（大选）相关的行业研究[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32] 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）美国大选结果及影响 1. 大选结果基本明确 - 特朗普锁定总统位置，共和党在参议院已获多数席位，在众议院也有较高概率获胜，出现“红色横扫”概率提升，这将减少特朗普政策推行阻力[1][2]。 2. 后续关键时间线 - 12月11日为安全港日，12月17日选举人团投票，之后是国会正式计票和1月20日新总统上台。在12月 - 1月期间特朗普政府将确定内阁人选，执政路线会更清晰[3][4][5]。 （二）特朗普政策及其影响 1. 政策内容及影响 - 财税政策： - 特朗普可能将2016年减税政策永久化，并可能进一步调降企业所得税，如从21%降到20%，这可能带来未来十年约五万亿财政增量负担，加上加班税、小费税等小税种，未来两年可能带来一到两万亿财政扩张规模，将导致美国财政赤字率进一步扩张[8][9][10]。 - 移民政策： - 特朗普计划驱逐美国国内非法移民并关停未来非法移民进入通道。拜登任期内平均每年约180万非法移民，按60%劳动力参与率折算，对非农就业有较大影响，特朗普的移民政策将冲击劳动力供给，可能放大服务业通胀压力[13][14]。 - 对外贸易摩擦政策： - 特朗普选前提出对全球征收10%一致性关税，对中国征收较高定向关税，以创造税收对冲减税带来的财政负担，但政策落地受美国立法能力影响，不过目前国会选举形势有利于政策推进[10][11]。 2. 政策执行折扣 - 由于在参议院未达60%比例绝对多数，特朗普未来很多政策执行可能要打折扣[12]。 3. 对通胀和经济增长的影响 - 特朗普的三项政策都有较强通胀属性，减税刺激需求、贸易摩擦抬升进口商品价格、移民政策影响劳动力供给进而影响通胀。2025年美国经济可能有账（赤字率上升），但不一定能治（控制通胀等），不过目前美国企业和居民资产负债表健康，明年宏观政策友好的情况下，美国经济可能过热，通胀压力较大[15][16]。 （三）美国宏观政策环境 1. 财政和货币政策 - 明年美国赤字率大概率进一步抬升，货币政策利率虽高但边际回落，预计逐次会议降息25个BP，特朗普上台后偏向宽松货币政策，但存在政策矛盾点，不过明年上半年潜在再通胀压力基本可控，上半年政策利率有望继续调降50个BP，整体是宽财政赤字搭配松货币环境[17]。 2. **对资产的影响判断 - 美元： - 特朗普交易下，美元指数明年中速可能依然在100以上维持高位震荡，因为美国财政空间宽，相对欧洲有经济增长优势，尽管全球处于降息周期，但欧洲财政赤字逐步下降，财政使不上劲，而美国可以通过财政工具传导货币政策[19][20][21]。 - 美债： - 美债利率有上行空间，一方面受特朗普交易影响，另一方面美国经济有韧性，就业市场不错，通胀有压力且经济增长不差，短期美债利率可能上行，2025年美债利率中枢可能在4%以上[22][23]。 - 美股： - 相对收益在大盘股上，因为标普500企业明年债务到期压力为30%左右，而罗素2000小企业债务到期压力达50%甚至以上，小企业明年融资和再融资压力大，财务成本抬升明显[24]。 - 黄金： - 短期因美国政治不确定性下降黄金价格微跌，但如果共和党控制国会两院，宽财政、美元信用和再通胀问题对黄金偏利好，中长期看好黄金，地缘政治冲突不确定性也支撑黄金价格[25][26]。 （四）中国国内政策应对 1. 内需对冲政策 - 如果特朗普高关税情形出现冲击外需，国内可能在消费政策方面加强，如发放全国性消费券、定向减税、增加中低收入群体补贴等，这在今年政策调整中已有端倪[27]。 2. 地产政策 - 可能进一步强化当前政策，如放松一线城市限购、加码城中村改造货币化安置等[28]。 3. 财政政策 - 目前财政工作会议主线是地方政府发行专项债，未来如果企业减负诉求增加，中央全面收储可能是关注方向。对2025年政策环境展望，赤字率预期3.8%，特别国债可能增加两万亿，专项债可能给到五万亿左右，但目前政策重心是防风险，若外需压力增加，可能先在既有安排额度内做结构性调整，若贸易摩擦超预期再考虑总量增长加码[29]。 4. 对A股市场影响 - 短期侧重于防风险，财政政策化解地方债、地产等尾部风险，形成增量政策预期，但需求侧短期未得到大规模支持，企业盈利改善慢，A股环境更偏向科技成长股[30][31][32] 三、其他重要但是可能被忽略的内容 1. 美国财政结构变化 - 美国财政支出可分为法定性支出（如社保、医保等民生领域）和自主性支出（如制造业补贴、基建投资等），过去80多年美国财政支出结构发生巨大变化，法定性支出占比从60年代的30%左右上升到当前的70%以上，资金支出需求刚性，这是美国财政中长期扩张的一个原因[7]。 2. 美国财政付息压力 - 疫情前美国联邦财政每年从GDP拿出1.5 - 2个点用于支付财政付息压力，去年开始提升到3个点以上，未来可能攀升到3.5个点，这部分负担可能转嫁到赤字率提升上[6][7]。 3. 美国债务上限闯关 - 由于共和党可能控制国会两院，明年1月债务上限闯关风险减小，财政衔接有望顺利进行[11][12]。 4. 美债收益率反弹因素 - 从9月上旬最低3.7%附近到当前4.4%以上累计反弹接近70个BP，一方面是特朗普交易本身，另一方面是美国经济韧性，如非农就业数据在剔除意外因素后就业市场依然不错[22]。 5. 中国政策框架储备 - 今年早些时候中央安排3000亿超长期特别国债，从用于国家战略相关支出到用于消费品以旧换新，一定程度上突破政策约束，为未来中央发财政帮助消费体制做好了政策框架储备[27]。