行业和公司关键要点总结 1. 复合调味品行业整体表现及驱动因素 [1][2] - 2023年复合调味品行业整体表现优于基础调味品 - 主要原因在于供给侧改善和行业出清 - 2023年复合调味品市场规模约2000亿元，2016-2023年年均复合增长率13%，市场占有率从25%提升至34% 2. 细分品类发展情况 [3] - 火锅底料: - 2023年市场规模超过5,000亿元 - 2019-2023年年均复合增长率1.5%，预计2024-2028年将达7.2% - 中式调料: - 预计2026年市场规模达4,600亿元 - 2016-2026年年均复合增长率12% 3. B端和C端推动因素 [4] - B端:餐饮连锁化率提升,到2023年约21%,美日已达50% - C端:单身人口增加、生活节奏加快,对便捷烹饪需求上升,到2024年超60%消费者为此购买复合调味品 4. 行业格局及未来趋势 [5] - 目前行业相对分散,CR4不超20% - 但近年来供给侧出清,利好龙头如怡海国际、天威食品 - 未来随着B端餐饮连锁化及C端龙头推进,集中度有望提升 5. 上市公司表现及原因 [6] - 今年上半年复合调味品企业优于基础调味品 - 如天威食品、日辰股份实现双位数收入增长 - 主因是B端和C端渗透率持续提升 6. 餐饮行业及调味品企业近期表现 [7][8] - 9月餐饮行业社零弱复苏,有望带动调味品需求回暖 - 天味食品三季度收入增速有望加快,利润增速快于收入 - 得益于高毛利产品占比提升及原材料成本优势 7. 天味食品2025年发展预期 [9] - 2025年收入有望较2024年加速增长,净利率保持提升 - 三季度收入增10%-15%,归母净利润增25%-30% - 2024年收入和利润增速分别为6%和17%,2025年分别达10%和13% 8. 怡海国际近期表现及预期 [10][11] - 9月进入旺季,新品推出拉动第三方销售双位数增长 - 今年全年收入增11.8%,利润略有承压 - 明年收入仍保持双位数增长,利润增速有望达17% 9. 调味品行业整体发展前景 [12] - 餐饮需求回暖及成本红利延续,行业经营有望边际改善 - 建议关注天威、怡海等龙头,以及东鹏、延津等优质大众品 - 也可关注涪陵榨菜、安琪酵母等标的