陈果:中国股市行情当前主要矛盾与后续展望

公司和行业研究纪要总结 一、行业概况 - 本次电话会议纪要涉及中国股市整体行情 [1] - 中国股市当前处于盈利预期上修、无风险利率下降和风险偏好上升三因素共同作用下的难得行情,可以认定为一轮牛市行情 [2] 二、核心观点和论据 1. 中国股市仍有一定上涨空间 [2] - 即使从理性定价来看,市场也有理由明显高于5月高点 - 三季报将承压,但市场主要关注后续盈利,预计政策将显著加码,明年企业盈利预期好于5月高点 - 无风险利率较5月高点下降,风险偏好将相对5月上升 2. 当前经济的主要矛盾是要终结通缩 [3] - 通缩问题不仅是周期性,也是结构性的,与资产负债表问题、债务周期、负债表衰退等密切相关 - 要解决这一问题需要出台针对性的系统性解决方案,这与金融和资本市场资产价格紧密相连 3. 日本90年代股市历史与当前A股并不简单可比,但提供了一个"三段论"的简化模型 [4] - 第一段是估值快速修复的贝塔行情,第二段是持续震荡整固的阿尔法行情,第三段是盈利超预期的温和的贝塔行情 - 日本当时没有意识到资产负债表衰退,政策持续力度和针对性都有问题,所以后续下跌不能简单套用到A股 4. 本轮牛市的核心定义是"中国资产价格信心重估行情" [5] - 关键在于如何成功激励和动员全社会、居民部门、私营部门包括民营企业家 - 这决定了行情能走多高走多远,政策战略决策有理由使市场重新审视对政策的错误理解,大幅降低中期不确定性 其他重要内容 1. 本次会议内容不构成投资建议,中信建投不承诺保证所含具有预测性质的内容必然得以实现 [1] 2. 中信建投可能持有并交易本次会议所提及公司的股份或其他财产权益,也可能为所提及公司提供相关金融服务 [1]