一、涉及公司 天顺风能[1] 二、核心观点与论据 （一）半年报业绩与经营情况 1. 塔架和叶片业务 - 二季度塔架交付约四万多吨，叶片交付约130多套模具，交付量少，基本利润打平。全年交付量预计不超30万吨，因对利润和回款差的订单严格限制[1]。 2. 海工板块 - 二季度受项目开工影响，仅确认海南临高项目6根桩（约1万吨）收入，亏损近2000万。下半年多个项目将交付，预计交付量达25万吨左右[1]。 3. 零碳板块 - 二季度受风速下降影响，发电利润同比减少约5000万，新增湖北沙洋和广西200兆瓦并网项目，二季度发电利润实现1.45亿[1]。 （二）未来展望与项目进展 1. 海工板块 - 下半年青州六、华南临高、华能玉环、广西钦州、华润连江和瑞安项目将交付，预计全年交付量25万吨左右[2]。 - 未来几年导管架供应紧张，价格高且付款条件好，有助于缓解现金流压力，对海工行业乐观，预计明年波兰海风项目交付[2]。 - 德国50万吨单桩工厂进展正常，银行融资问题已解决，将成海外市场主力[2]。 （三）财务状况与融资计划 1. 负债率 - 负债率超60%达历史高位，因业务转型和产能建设。计划子公司股权融资10 - 15亿人民币缓解资金压力，预计下半年利息支出好转[3]。 - 整体现金流紧张，但新能源板块造血能力强，海工板块回款和利润率较好，计划子公司融资约10亿人民币[3]。 （四）风电与陆风板块 1. 并网项目 - 年初新增并网200兆瓦项目，今年并网项目少，明年是并网大年，计划在湖北、广西、河南和吉林拿指标争取更多并网项目[4]。 2. 陆风板块 - 上半年出货量不大，下半年预计恢复盈利，但全年利润目标下调至约1亿人民币，更关注现金流，优先选回款好的订单[4]。 三、其他重要内容 （一）海风项目相关 1. 上半年海风项目交付和开工慢但全年预期高，青州6、青州5部分、龙源射阳、海南华能临高、华能浙江玉环、广西新项目、华润连江外海和瑞安一号项目预计今年交付[5]。 2. 龙源射阳项目量大且交付时间集中有压力，预计今年完成约80%，8月开工[6]。 3. 未来几年导管架市场供需紧张，价格高未公布，按分阶段交付缓解现金流压力，下半年广东南方招标活动多预计有更多订单[7]。 4. 对海风行业未来几年乐观，通州湾波兰海风项目进入最后一轮报价，预计明年交付[8]。 （二）海工项目利润相关 1. 海工项目在沈阳和海南较稳定，导管架项目利润较好，个别项目利润接近2000万，交付和回款良好，价格理想，供给紧张[11]。 （三）项目具体情况相关 1. 海南华能临高和钦州六项目业主已给发货通知[9]。 2. 海虹项目二季度亏损因项目准备和人员费用增加、收入确认少，三季度和四季度随项目交付将盈利，三季度交付显著提升利润[9]。 （四）招标相关 1. 广东省招标涉及装机环节和设备招标，省管海域招标在进行，国外海域试点资源招标无明确启动时间[13]。 （五）通州湾项目相关 1. 通州湾项目最初客户希望导管架形式，后改为单桩装形式，首个项目采用单桩装[15]。 2. 日韩市场海上风电项目需时间，欧洲启动早且很多项目已实施，欧洲寻求本土外供应链补充是中国企业机会，日韩大量项目预计2027年启动[14]。 （六）波兰项目相关 1. 波兰项目最初计划导管架，后改为单桩形式可节约成本且施工条件允许，预计一两个月内签订单，明年交付[16]。 （七）陆风项目盈利相关 1. 陆风项目盈利下调到约1亿人民币，因订单量小折旧摊销影响利润，更关注现金流，资源投入海工和发电板块影响利润[17]。 （八）并网节奏相关 1. 去年核准湖北600兆瓦、河南2400兆瓦项目明年并网，今年广西新核准200兆瓦但未批复，今年并网量少，明年是并网大年[18]。 （九）电站开发转让相关 1. 虽资金紧张但新能源造血能力强，海工板块回款和利润率好，计划子公司融资解决约10亿资金需求，目前不考虑电站滚动开发和转让，未来可能在更多电站并网后考虑[19]。