一、涉及行业 光模块行业[1] 二、核心观点及论据 （一）市场动态与未来趋势 1. 过去表现与未来角色 - 光模块过去一年市场表现起伏，估值和行业地位受关注。其市场价值与产业发展（尤其是AI和云计算背景下）紧密相关。虽面临国际贸易、技术竞争等挑战，但有增长潜力和创新动力，新应用和需求增长将使光模块继续发挥重要作用[2][3]。 2. 估值与技术演进 - 光模块行业估值处于历史低位，相比400G时代更具吸引力。在AI产业链中地位提升，与GPU、交换机等相比估值合理且有望上调。在云计算和AI时代技术演进中，支持数据中心流量增长方面起关键作用，从制造属性向科技企业属性转变，有长期增长潜力[4]。 3. 与物联网产业发展趋势 - 光模块及物联网产业上游高端芯片和下游终端产品多在海外，靠中国生产制造和工程师红利提升全球市场份额，但毛利率和净利率不高。AI时代技术门槛提高，高速光模块供应商减少、周期缩短，提高了进入壁垒，有先进解决方案的企业竞争力增强，增长和估值更高[5]。 4. 行业需求预测与GPU集群规模 - 光模块行业需求将持续增长，受GPU集群规模扩大影响。云厂商对大规模CPU集群建设和超高速计算需求推动其发展，2023年GPU集群规模预计达5万张且有向百万卡扩展趋势[6]。 5. 网络架构演进与AI计算需求 - 互联网节点增加时交换机容量可能不足，需增加端口数或网络层次。AI推理对高速光模块有需求，推理场景网络架构可简化但要考虑满配提高GPU效率。云厂商倾向建训练网络支持训推一体混合模式，阿里巴巴采用无阻塞胖瘦网络架构应对GPU集群互联挑战[7]。 6. 市场展望与投资策略 - 市场担心光模块未来竞争格局和价格下降，但产业链跟踪无明显恶化迹象。虚创公司在北美头部云厂商市场份额稳固，明年800G光模块价格预计维持常规年降区间（10% - 20%）。头部三家标的有超额收益，应关注光芯片和光纤连接器领域景气度扩散，810.6T光模块需求推动硅光渗透率提升、CW光源需求增长等机遇，EML光芯片市场有增长潜力，光纤连接器领域高速率光模块需求增加对MPU行业有正面影响[8]。 7. 估值水平对比与投资价值 - 光模块当前估值相比过去不高，400G时代（约20年前）光模块龙头企业PE估值普遍40倍以上，当前旭创、天福和新易盛等龙头企业估值低于400G时期，且低于过去业绩不佳但股价上涨阶段。横向对比，相对于GPU、交换机和PCB等AI产业链其他子板块估值不高，结合业绩预期，光模块在AI时代有较高性价比[9]。 8. 发展驱动力 - 在云计算和AI时代，光模块需求量和价格提升的核心动力是数据中心内部和跨数据中心的高速流量增加。云计算时代互联网发展带动数据中心流量增长，AI时代训练和推理的大规模数据交互产生流量，都需要光模块支持[10]。 9. AI时代的本质变化与产业格局影响 - AI时代光模块更偏向科技企业属性，估值提升。技术门槛比云计算时代更高，能提供高速光模块（如800G和1.6T）的企业数量急剧减少，迭代周期缩短至2 - 1.5年，进入门槛提高，头部企业竞争格局更好，能享受更高增长和估值[11]。 10. 长期需求持续性趋势 - 长远看，3.2T光模块有望导入市场，GPU集群规模扩大趋势未放缓，AI大模型参数量和数据集规模膨胀使算力需求上升，AI推理侧需求释放，这些推动光模块行业需求增长。AI推理阶段对高速光模块有需求，虽性能要求相对低但要关注网络架构升级需求[12]。 11. 用户利用GPU集群资源及云厂商架构倾向 - 用户采用训推一体混合模式高效利用GPU集群资源（白天推理晚上训练）。云厂商倾向构建满配训练网络架构，因为用户难以预测推理或训练时间，满配架构能确保用户随时获得良好性能[12]。 12. 阿里网络架构论文解决互联问题 - 阿里巴巴HPN网络架构论文提出无阻塞胖瘦架构应用于推理场景，解决大规模集群（十万张GPU级别）的高效互联挑战[13]。 13. 未来市场竞争格局与价格趋势 - 市场担心光模块竞争加剧和价格大幅下降，但产业链跟踪无恶化迹象，虚创公司在北美头部云厂商市场份额稳定，800G光模块明年价格预计维持10% - 20%的常规年降区间[14]。 14. 光芯片与光纤连接器子领域情况 - 光芯片领域，810.6T光模块需求中硅光渗透率有望超预期，带动CW光源需求增长，国产厂商可借此抢占市场份额，EML光芯片市场虽价格敏感但有增长空间。光纤连接器领域，MPU需求与高速率光模块正相关，产业链上游缓解后MPU厂商业绩有望释放，应关注头部厂商并警惕关注度不高现象[15]。 三、其他重要内容 1. 数据引用 - 400G时代（约20年前）光模块龙头企业PE估值普遍40倍以上，当前旭创、天福和新易盛等龙头企业估值已显著低于该水平[9]。 - 像Alcatel - Lucent这样的交换机企业和明年预期的NVIDIA，估值均接近或超过40倍，海外市场如Romaicn和Coherent等光模块企业，估值在十倍左右[9]。 - 市场普遍将续创和新易盛25年的业绩上调至90亿至100亿的预期[9]。 - 2023年GPU集群规模预计达5万张且有向百万卡扩展趋势[6]。 - 已应用多年的800G光模块产品明年价格预计将保持常规年降区间，即下降10%至20%[14]。 2. 企业提及 - 提到旭创、天福、新易盛等光模块龙头企业[9]。 - 提到虚创公司在北美头部云厂商中的市场份额情况[8][14]。 - 提到Alcatel - Lucent交换机企业、NVIDIA、Romaicn和Coherent等光模块企业[9]。 - 提到连接科技等光纤连接器领域头部厂商[15]。 3. 技术与产品提及 - 提到800G、1.6T、3.2T光模块，810.6T光模块，CW光源，EML光芯片等光模块相关技术和产品[11][12][15]。 - 提到MPU作为光纤连接器领域高速光模块互联必备器件[15]。 - 提到无阻塞胖瘦网络架构（HPN）等网络架构[13]。