一、涉及公司 澜起科技[1] 二、核心观点及论据 （一）业绩表现 1. 互联类芯片产品线 - 收入连续五个季度环比增长，2024年第二季度达到8.3亿，创单季度历史新高，前次收入高点是22年Q4。经历去年去库存后稳健增长，且随着AI运力新产品逐步上量，收入进一步增长[3]。 - 毛利率在2024年第二季度提升到63% - 64%区间，相比Q1的60.93%有所提升，原因是DDR5内存接口芯片占比和AI运力新产品占比上升[3]。 2. 整体业绩 - 规模净利润Q2预计在3.6亿到4亿之间，同比增长4.79倍至5.44倍，前单季度规模净利润历史前高是2022年Q2的3.75亿。扣非后规模净利润Q2预计达到3.15亿到3.45亿，历史前高是2020年Q2，扣非后归母净利润创单季度历史新高[5]。 - 2024年Q2营业收入是9.28亿元，同比增长85.5%[15]。 - 三款AI高性能运力芯片新产品在Q2销售收入合计1.3亿元以上，环比翻倍以上增长[15]。 （二）产品进展 1. DDR5相关 - DDR5子代持续迭代，巩固行业领先地位。1月推出DDR5第四子代的RCD芯片并送样给主要内存厂商。第一子代、第二子代上半年有规模出货，且第二子代RCD芯片出货量在今年上半年已超过第一子代。第三子代预计在今年下半年随着相关主流CPU平台支持6400的平台逐步上量进入规模初步阶段[6]。 - 在Q2，内存接口芯片出货量和收入有环比个位数增长，DDR5以RCD为例，占整个RCD出货量比重在45% - 50%区间（一季度约40%），推动公司收入增长[19]。 2. AI时代战略布局 - 在AI时代半导体领域围绕算力、存力、命令三个方向展开，专注于AI命令，解决AI基础设施互联瓶颈问题，实现更快更稳定数据传输。布局了四款产品（高带宽内存接口芯片MRCDMDBPCIE、高速互联芯片PCI3XL的高速互联芯片MXC、用于AIPC的时钟驱动器芯片CKD），今年都会有量产出货[7]。 - 在AI server领域产品布局丰富，在机头部分可提供多款芯片产品组合，在GPU box也可提供相关产品。且在AI server里产品价值量大幅提升，如在普通server从DDR4时代到DDR5时代提供芯片价值量从30 - 40美金提升到80 - 100美金，在ASO里机头部分若全部选用M2 game，产品价值量超2000美金，八卡GPU box可能额外增加500美金价值量等[9][10][11][12]。 - 二季度AI高性能运力芯片新产品取得好成绩，P3i remember一季度出货量约15万颗，二季度环比翻倍约30万颗；MRCDMDB一季度销售额超2000万人民币，Q2销售额超5000万人民币；4月率先试产CDD片，单季度收入超1000万人民币，三款芯片销售收入在Q2达1.3亿元以上，环比翻倍以上增长[13][14]。 （三）竞争格局 1. 在内存接口和内存模组配套芯片领域，主要和rsa以及ramas竞争，处于相对领先地位。在高带宽的内存接口芯片MRCDMB以及CK的领域，主要和瑞莎竞争。PCRE进入5.0时代，全球量产出货主要是澜起科技和SR lab，澜起科技一季度市占率可能超5%，二季度单季度市占率应会超10%。Sexy MIC产品澜起科技相对全球领先，很多美国竞争对手布局产品，但下一个客户在做的在研项目主要和澜起科技合作[16]。 2. 对于MRCDMDB，目前根据客户反馈只有澜起科技和resume有相关产品，澜起科技产品在功耗上有明显优势，有信心在第一代乃至未来竞争中保持领先地位[47]。 三、其他重要内容 1. 产品价格相关 - 随着正式进入DDR5迭代升级周期，每半年会跟客户做一次溢价，下半年单看具体老产品会相对上半年有所降价，但子代迭代在发展，Q2包括去年下半年毛利率保持稳定向上态势[21][22]。 - 对于MRCDMDB，目前处于下游规模试用和备货阶段，真正大规模上量从明年开始，到27 - 28年左右（DDR5中后期），其渗透率会达到10% - 20%，结合全球内存模组服务器内存模组需求量，届时可能达到一年需求量4000万套左右量级，考虑价格下降，是潜在超15亿美金市场[63]。 - CKD针对PC笔电里2亿根内存模组，速率达到640以上开始标配，预期在27年左右是5亿美金左右市场规模。Sex o产品上量节奏相对最晚，今年下半年乃至明年针对内存扩展会有一定规模起量，更大应用在未来内存池化里，到30年左右可能是10 - 20亿美金以上市场[64]。 - PCI report目前来看，友商去年占据全球95%以上份额，其收入几乎代表整个市场走势，去年大概1.1亿美金收入。澜起科技在一季度15万颗出货量基础上，二季度环比增长30万颗，Q3有望再次实现Q2环比增速，保守预计今年全年超过3亿美金，行业分析认为到27年左右可能超6亿美金[60][61][62]。 2. 产品需求相关 - 在DDR4时代，DB渗透率不超过5%，到DDR5时代，普通DB需求量明显下降，因为内存颗粒密度提升，单纯解决内存容量需求减少。未来会有更高带宽的内存膜叫M2变，会用到一颗MRCD加十颗MDB，大幅提升未来MDB需求量[25]。 - DDR5时代普通RCD的ASP相对DDR4有明显提升，DDR5按阶段定义会做三颗配套芯片（SPDT、SP make等），除温度传感器外，另外的p map和SPD也会用在PC上，普通server内配的内存条数量从DDR4到DDR5时代从8 - 10根增长到10 - 12根，三方面因素共同推动DDR5未来内存接口加模组配套芯片市场规模可能是DDR4时代的三倍甚至以上[26][27]。 - 对于PCI5.0的retirement产品，其在去年发布，研发进度比竞争对手A公司落后，去年主要做内部和外部测试导入工作，去年年底开始成功导入到国内外（尤其是大陆）很多大型CSP的新ASO项目上，在大陆新项目上很多是独供。随着这些项目起量，产品需求在今年一季度和二季度快速增长。一方面是因为去年ChatGPT等大模型需求爆发带动AI server需求量增长，从而带动CSP厂商或云计算厂商对ASO采购需求；另一方面，不管是海外还是国产的主流GPU平台在PCI5.0生态里都需要用到retirement，且其需求量与GPU数量呈现高度线性关系，澜起科技采用自研service，在食盐信道灵活性上有优势，虽研发精度落后、导入周期慢，但国内客户测试后很快选择其产品，产品上量节奏非常快。未来几年将受益于ASO的GPU数量增长带动retirement芯片需求增长、市占率逐步提升、随着PCIE速度加快需要用到retirement场景增多等三个方向的增长。此外，美国出台限制政策后，大陆能合法拿到的GPU性能受限，客户为满足大模型训练或推理应用，会购买更多GPU，可能使中国大陆这边的retirement需求量比世界同等水平平均需求量明显大幅增长[31][32][33][34][35][36][38]。 - 对于MRCDMDB，目前更多是下游规模试用和备货，真正需求赖于相关主流CPU平台发布（预计9 - 10月份左右），今年更多是下游规模适用，明年开始规模上量，其价值量在ASL里满仓24个MR game的话约2000美金左右，上半年MRCDMDB出货量十几万套，收入超7000万人民币，类似去年PCIE的状态，预计下游规模适用在Q3左右结束，后续逐步爬坡，更大的量从明年开始[43][44][45][46]。 - CKD目前也是和下游规模试用和备货，随着9 - 10月份相关平台发布，明年开始随着平台上量需求增长，与M2 game不同，CKD是按照节点定义到6400以上平台，用到以前传统的UDM或SODM的，都会替换成带有CKD的版本，未来2 - 3年呈现标配替换态势，目标市场是PC笔电里的2亿根内存模组，大概率在未来2 - 3年内完成全面渗透和替换[49][50]。 3. 产品价值量相关 - 在DDR4时代，一台普通server里主要有RCD产品，价值量相对低，结合当时ISP，一台普通server里芯片价值量大概在30 - 40美金。到DDR5时代，如果是普通server，随着1.25内存接口芯片加载量提升以及配套芯片需求增加，提供的芯片价值量会大幅提升，内存模组数量可能上升到10 - 12个，一台普通server里芯片价值量可能进一步提升到80 - 100美金。在ASO里，澜起科技可提供多款产品，如M2 game用到MRCD和MBD（1 + 10方案）且ASL机头部分内存模组满插24根，结合市场售价，在一台ASO的机头部分若全部选用M2 game，产品价值量超2000美金；八卡GPU box可能需要8 - 16个P3日参，按16个计算可能额外增加500美金价值量；内存池化服务器可能用到16个以上MSC，价值量可能达上千美金，所以在AI server里产品价值量大幅提升[10][11][12]。