公司概况 - 公司成立于1993年,最初从事药品和软胶囊制造,后于2000年开始进入保健品行业 [9] - 公司现已成为国内营养保健品龙头,产品种类丰富,合同生产收入占比近99% [9][10] - 公司可为客户提供全产业链服务,包括产品定制、代工、注册备案等 [10] - 公司主要产品为软胶囊和营养胶囊,占比分别为43%和21% [11] - 公司已覆盖中美欧三大主要区域,在全国拥有五大生产基地 [12] 财务分析 - 公司收入与下游客户订单需求密切相关,受监管政策和宏观环境影响 [13] - 剔除并购影响,公司利润增速高于收入增速,得益于规模效应和内部降本增效 [14] - 公司毛利率和净利率偏低但较为稳定,短期有所波动主要受并购和费用投放影响 [14] - 公司实际控制人为林培新和陈琼夫妇,管理层多有药企背景 [15][16] - 公司实施股权激励和员工持股计划,激励目标完成度较高 [16][17] 行业分析 - 营养健康食品市场规模庞大,预计未来保持单位数增速,受益于健康意识提升 [18][19] - 中国、欧洲监管较严,美国相对宽松,产品上市流程不同 [20][21] - 产业链上游为原料生产商,中游为生产商和品牌商,下游为渠道商 [21][22][23][24] - 品牌商主要负责营销推广,生产商在研发制造方面具有优势 [25][26][27][28] - 国内生产商市场集中度较高,公司在技术、规模、客户等方面具有优势 [29][30][31][32] 公司发展 - 中国区域市场空间大,公司持续提升高价值客户份额,加快电商和跨境布局 [38][39][40][41][46] - 美洲区去库存影响消除,新产线投产有望带来增量 [43][48] - 欧洲区持续拓展薄弱区域,销售团队升级有助于开拓新老客户 [45][48] - 亚太区开拓空间大,有望维持高速增长 [46] - 中长期来看,公司有望持续提升市场份额,24-26年收入有望保持13%-21%增速 [49] - 利润端有望实现20%以上复合增长,估值水平较低具有较大提升空间 [50]