国元证券-比亚迪比亚迪.SZ首次覆盖报告：新能源车领军企业，剑指海外市场证券

20年磨一剑，目前已成为国内新能源车领军企业 1.1 全产业链布局赋能，产品线布局完整 - 公司自1995年成立以来，经历了萌芽发展期、快速发展阶段和全面发展期，逐步成为新能源汽车领域领军企业 [1][4][5] - 公司通过收购和自研的方式建立了从电池原材料到整车制造的全产业链布局，实现了深度垂直整合 [6][19] - 公司目前已实现从6万元到100万元的新能源全价格段覆盖，并将在2024年推出10余款新车型 [7][8][9][10] 1.2 公司规模效益显著，单车指标优异 - 公司营收主要依靠整车销量带动，2023年销量达302.44万辆，同比增长61.86% [11][12] - 公司归母净利润增长显著快于营收增长，2022年和2023年分别同比增长445.86%和80.72% [12][13] - 公司汽车相关业务毛利率持续提升，2022年和2023年分别达20.39%和23.02% [13][14] - 公司三费占营收比重整体呈下降趋势，单车费用快速降低 [14][17][18] 2. 成本为盾，技术为矛，已实现全价格段布局 2.1 深度整合供应链，掌握20万元以下市场定价权 - 公司通过"袋鼠"发展模式实现了产业链的深度垂直整合，有效降低成本并掌握了20万元以下车型的定价权 [19][20] - 公司在上游原材料、中游零部件和下游销售等环节均实现了自主可控，提升了成本优势和议价能力 [19][20] 2.2 通过构建技术鱼池塑造三大高端品牌 - 公司持续加大研发投入，2023年研发投入达399.18亿元，位列国内汽车行业第一 [21][22][23] - 公司已构建了包括刀片电池、第五代DM混动技术等多项颠覆性技术的技术鱼池 [22][23] - 公司通过技术创新推动了腾势、方程豹、仰望三大高端品牌的持续向上发展 [25][26] 3. 把握时代机遇，公司出海迎来高速发展期 3.1 中国汽车工业成功把握时代机遇，全球化进程持续加速 - 近年来中国自主品牌汽车在智能化、电动化等方面取得长足进步，为出海提供了强大动力 [27][28] - 2023年中国汽车出口超越日本成为世界第一出口国，其中新能源车出口同比增长65.4% [28] 3.2 "产能出海"与"舰队出海"双管齐下，公司出海迎来高速发展阶段 - 公司通过在乌兹别克斯坦、泰国、巴西等地建厂的方式实现"产能出海" [30][31][32] - 公司自购8艘大型汽车运输船的方式实现"舰队出海"，提高了供应链管理的控制力和灵活性 [32] 投资建议 - 公司汽车、汽车相关及其他产品业务有望持续高增长，预计2024-2026年营收分别为6811.46/8996.43/10715.23亿元 [32][33] - 公司手机部件及组装等业务也将保持稳健增长，预计2024-2026年营收分别为1482.22/1600.79/1728.85亿元 [33] - 公司相对于可比公司2024年PE应享受30%估值溢价，目标市值9196.16亿元 [34][35] 风险提示 - 新能源汽车增速放缓导致行业竞争加剧的风险 [35] - 海外新能源渗透率不及预期与海外贸易壁垒增多的风险 [35] - 公司智能化业务发展不及预期的风险 [35]