士丹利:宏观策略谈从陆家嘴论坛到三中

会议主要讨论的核心内容 政策框架和预期 - 三中全会延续过去四五年既定的大型方针规划,要把适应新制化新产力的新制新产关系建好,以举国体制支持技术升级解决卡脖子问题,推动从食品到能源的产业链的刺激自足 [1] - 三中全会可能会有一些对于最底层低保护等在社会保障领域的一些改革,但不是会议最核心的部分,不是短期实现对消费刺激的手段 [2] - 决策层更多关注通过中央政府加杠杆扩大资产股价表的方式来支持消费,而不是单纯的支持投资 [3][4] - 存在对供给端的迷思,希望政府投资能形成实际资产,而不是把政策重心放在消费和民生 [4][5] - 对于福利社会保障的投入存在一定的迷思,认为会造成浪费,但实际上中国在这些领域的投入明显低于国际平均水平 [5][6] - 决策层更重视防通胀而非防通缩,需要打破这种迷思 [6] 货币政策框架 - 央行试图改善政策沟通,淡化了更大幅度宽松的预期 [7][8][9] - 央行正在逐步转向以利率为主的货币政策框架,量化指标的重要性将被弱化 [8][9] - 短期内政策利率和LPR可能维持稳定,不会大幅下降,但未来可能会有温和下降空间 [9] - 货币政策不会大幅发力,一方面是金融体系健康有局限,另一方面也反映决策层认为当前经济痛苦是消化泡沫和过剩的代价 [10] 地方政府债务化解 - 中央政府正在利用发行新的专项债券来帮助地方政府化解存量隐性债务,这是一种正面的进展 [12] - 地方政府应对债务压力的方式可能会逐步升级,从缩减开支、提高公共事业价格到税务倒查等 [11][12] - 中央政府可能更多利用自身相对健康的资产负债表来帮助地方化债,减少地方通过更激进手段缓解压力的冲动 [12] 消费和房地产 - 消费端仍然疲弱,5月社零反弹可能是一次性的,618销售表现不佳 [13][32][33][34] - 房地产市场调整仍在持续,517新政的效果短暂,高线城市房价下跌速度可能会逐步放缓,但三四线城市仍面临下行压力 [28][29] - 要稳定房地产市场和消费,需要通过改善居民资产负债表、加大社会保障投入等方式来提振消费信心 [36] 问答环节重要的提问和回答 问题1 提问内容 茅台价格下跌是否代表经济出现更明显的下行压力 [35] 回答内容 茅台价格下跌与中国消费出现通缩降级的现象是吻合的,即使是最高端消费品也逃不过这种影响。要使消费摆脱通缩,需要房地产下跌止稳、加强社会保障改革、帮助民营企业恢复就业。这些都需要一定时间,短期内茅台等高端消费品价格下跌反映了经济下行压力 [36] 问题2 提问内容 未来一年内有什么可能立竿见影的政策来稳定房地产市场 [29] 回答内容 目前的政策力度偏小,中央政府大幅加杠杆来直接购买房地产库存的可能性不大。房价稳定更多依赖于二手房库存的逐步消化,以及供给端的调整,这个过程可能需要1年左右时间 [29][30] 问题3 提问内容 618期间消费表现如何,是否反映出经济下行压力 [32][33][34] 回答内容 618期间整体消费表现不太乐观,线上消费相对线下有所好转,但总体增速不及预期。这反映了经济下行压力,消费端仍然疲弱。一些平台通过大幅补贴拉动销量,但利润率下降,说明供给端产能过剩是导致的 [32][33][34][35]