中煤集团旗下煤电联营平台 - 公司以煤炭业务起家,2016年由国投公司划入中煤集团旗下,同年板集电厂投产,公司控股电力资产实现零的突破,从煤炭公司转型为煤电联营公司 [2][6] - 公司原为国家开发投资公司控股,后划入中国中煤集团管理,中国中煤集团成为公司控股股东,截止24Q1持有公司30%的股份 [6] - 公司煤炭业务贡献主要收入,23年至今业绩稳中有升,但煤炭业务成本端不具优势 [7][19] 安徽省电力供需偏紧,火电为主力电源 - 安徽省用电量快速增长,16-23年CAGR达9%,24Q1用电量增速位列全国第三,电力供需偏紧 [11] - 安徽煤炭和火电产能集中度高,公司控股煤炭和电力产能分别位列全省第三、第四 [12][13] 火电盈利能力领先,煤电联营提升在即 - 公司煤炭和电力产能优质,煤矿储采比73仅次于陕西能源和淮南矿业本部煤矿,板集电厂利用小时高于安徽均值 [14][15][30] - 公司电力业务盈利能力突出,22-23年度电净利润位居可比公司首位 [17][18][19] - 公司在建及筹建电力产能596万千瓦,预计全部投产后公司控股层面电力耗煤敞口缩小至9%,煤电联营程度提升 [14][16][33] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润为21.5/24.5/26.6亿元,可比公司2024年PE均值为13.5x,给予公司2024年PE13.5x,对应目标价11.2元 [4] - 风险提示包括安徽和华东电力需求不及预期、煤价波动、综合电价下行风险 [24]