外循环传导通畅 - 外需本身表现强劲,欧美发达国家经济表现良好,消费需求增速高于进口增速 [3][4] - 欧美发达国家去库存过程结束,进口增速回归到消费需求水平,拉动中国出口增长 [4][5] - 中国出口对美国的传导不会受到太大影响,出口转移效果可以对冲美国制裁 [6][7][8][9][10][11] - 中国出口产业链正在融入全球分工,提升了中间品和资本品出口,有利于外循环传导 [12][13][14] 内循环传导受阻 - 上游大宗商品价格上涨,但难以向中下游传导,导致企业盈利受压 [15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28] - 货币政策传导受阻,银行信用创造不足,实体经济信用需求疲弱 [29][30][49][50] - 通胀呈现K型复苏,部分商品和服务价格上涨,部分下降 [30][31][32][33][34] 地产供给超条导致内循环传导受阻 - 地产供给过剩导致房企信用风险暴露,影响房地产投资和竣工 [35][36][37][38][39][40][41][42][43][44] - 地产供给风险影响居民购房需求和房价预期,货币和地产政策效果不佳 [43][44][45][46] - 地产供给风险压缩地方政府土地收入,影响财政政策效果 [46][47][48] 政策建议 - 产业政策应兼顾产能提升和淘汰,疏通价格传导 [51][52] - 财政政策应加快中央债发行和公用事业投资 [53][54] - 地产政策应通过准财政工具化解房企信用风险 [57][58] - 货币政策应以稳预期为主,传导效果有限 [58][59]