报告的核心观点 - 随着金融数据对经济数据的领先性逐渐减弱,市场应逐步淡化对金融总量指标的关注,而应该直接从经济数据中找支撑[8] - 经济正在发生"去金融化"的转变,M1同比、信贷增速等金融指标对经济的指示意义正在下滑[34] - 实体部门融资结构正在发生变化,信贷、表外融资和直接融资需求都在下滑,这也使得社融增速对经济的指示意义减弱[30][31][32][33] 报告内容总结 金融数据与经济数据的背离 1. 受规范手工补息、存款分流等因素影响,M1同比连续两个月转负,但经济数据表现要强于金融数据[3][9][10][11][12][13][14] 2. 地产销售进入下行周期,导致居民存款向企业存款的转化渠道受阻,M1同比对经济的领先意义减弱[9][12][13][14][16] 3. 高负债高投资的经济增长模式正在结束,实体部门举债加杠杆的诉求减弱,M1难以明显上行[17] 信贷指标对经济的指示意义下降 1. 充裕的存量贷款以及信贷主体的变化,意味着新增信贷对经济的指示意义减弱[18][19][20][21][22][23][24][25][26] 2. 政策开始引导信贷资金投向工业、服务业等低负债部门,信贷主体的切换带动信贷增速下行[21] 3. 盘活存量贷款能为经济提供有效支持,但不会体现在信贷增速上[22][23][28] 社融指标对经济的指示意义下降 1. 随着地产、城投等相关行业债券融资需求下滑,社融增速对经济的指示意义也在减弱[30][31][32][33] 2. 实体部门通过信托贷款、委托贷款等渠道获取资金的意愿下降[33]