报告公司投资评级 - 中创新航(03931.HK)的评级为"持有"[1] 报告的核心观点 市场份额回落 - 2023财年中创新航(03931.HK)总收入为270.1亿元人民币,同比增长32.5%,其中动力电池销售增长21.4%至222.5亿元人民币[1] - 2023年中创新航(03931.HK)动力电池装车量同比增长逾七成至32.9GWh,市场份额从2022年的6.5%增加至8.5%[1] - 但从2023年第四季度开始,中创新航(03931.HK)的市场份额持续回落,2024年首四个月同比增长仅3.6%,市场份额大幅回落至6.4%,重返2022年水平[1] 客户组合变化 - 2024年第一季度,小鵬(09868.HK)成为中创新航(03931.HK)的主要客户,广汽(02238.HK)退居第二大客户[1] - 针对广汽(02238.HK)的装机量出现按月下跌[1] - 广汽(02238.HK)湃电池工厂将于2025年底完成所有产线导入,满足60万辆车的装机需求,预计将逐步影响中创新航(03931.HK)的装机量增长[1] 产能成长风险 - 中创新航(03931.HK)产能持续增长,但下游需求增长放缓,主要客户订单存在调整风险,可能导致产能利用率偏低[1] - 新增产能带来高折旧成本和融资成本,销量增长对集团极为重要[1] - 集团定价策略较为进取,降价求量将进一步挤压利润水平[1] 业绩压力未见改善 - 受原材料成本下滑、产能利用率下降、融资成本上升等因素影响,中创新航(03931.HK)陷入价、量、利润率无法同时实现的困境[1] - 主要客户的不确定性降低了集团的长期规划能见度,因此下调评级至"持有",目标价调至15.70港元[1] 同业比较 - 中创新航(03931.HK)的市盈率为83.3倍,高于同行业平均水平23.2倍[2] - 中创新航(03931.HK)的市销率为0.9倍,低于同行业平均水平1.4倍[2] - 中创新航(03931.HK)的毛利率为13.0%,低于同行业平均水平14.4%[2] - 中创新航(03931.HK)的股本回报率为0.9%,低于同行业平均水平5.6%[2] 财务数据总结 收入和利润 - 2023财年中创新航(03931.HK)实现收入270.1亿元人民币,同比增长32.5%[3] - 2023财年毛利为35.12亿元人民币,毛利率为13.0%[3] - 2023财年净利润为4.37亿元人民币,同比下降37.0%[3] 现金流 - 2023财年经营现金流为29.00亿元人民币[4] - 2023财年资本支出为178.49亿元人民币[4] - 2023财年自由现金流为-54.19亿元人民币[4] 财务指标 - 2023年末流动比率为87.2%,速动比率为64.1%[4] - 2023年末资产负债率为62.9%,净债务权益比为46.0%[4] - 2023年存货周转天数为147.2天,应收账款周转天数为58.5天[4]