报告要点 - 我国通胀水平自2023年4月至今，始终维持在零值附近 [5] - 过去近30年曾出现两次PPI与CPI均通缩的情形，一次在2009年次贷危机之后，另一次在1998-2002年间 [5][6] 1993年-1998年 - 1992年"南巡讲话"后，全国掀起一波疯狂的投资热潮，工业产能加速扩张，利润攀升 [8][9] - 1993年-1995年CPI分别录得14.7%、24.1%和17.1%，当月CPI曾在1994年10月一度接近30% [9] - 1995年7月央行将5年以上贷款利率基准上调至15.3%，同时存款利率也同步上调 [12] - 通胀数据见顶回落，1996年CPI录得8.3%，同比下滑8.8个百分点 [13] 1998年-2002年 - 1998年开始国企改革推进，大量效益低下或亏损的国有企业被迫关停，引发"下岗潮" [16] - 1997年亚洲金融危机爆发，1998年我国商品贸易出口增速录得0.5%，同比下滑20.5个百分点 [17] - 内外需求共同收缩下，1996年CPI录得8.3%，1997年下滑至2.8%，1998年下滑至-0.8%，1999年继续下滑至-1.4% [18] - 政府采取宽松的货币政策和积极的财政政策，但宽货币向宽信用的传导作用有限 [21][28][29][30] - 入世后受到生产效率提升价格下行，但较为短暂，随后经济逐步步入正轨，物价水平快速回升 [34][35][39] 2023年至今 - 本轮宽货币向宽信用的传导也存在困难，原因包括存款定期化、投资回报率低等 [41][42] - 收入预期下滑导致需求疲软，与1998-2002年间的原因不同但结果相似 [43] - 财政发力偏慢，但后续力度可期，2023年10月起增发1万亿国债，2024年起发放1万亿超长特别国债 [47] - 本轮低通胀与1998-2002年间存在较强相似度，但总需求偏弱的背景下，仍难以扭转"低通胀"预期 [48]